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市場分析
　　短期關注經(jīng)濟事實驗證。5月7日，“一行一局一會”出臺一攬子金融政策提振經(jīng)濟，央行推出三大類共十項貨幣政策措施，包括降準0.5個百分點，降低政策利率0.1個百分點，創(chuàng)設新的政策工具等；金融監(jiān)管總局將推出八項增量政策，涉房地產(chǎn)金融、險資入市、穩(wěn)外貿(mào)等；證監(jiān)會表示將“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，穩(wěn)步推進市場對外開放。值得注意的是，4月我國出口同比增長8.1%，進口同比下降0.2%，整體略超預期，但分國別或區(qū)域來看，4月出口當月同比中，對美國-21%（前值為9.1%，下同），對東盟20.8%（11.6%）；分產(chǎn)品來看，勞動密集型產(chǎn)品出口受沖擊明顯，當月同比-1.7%（9.1%）。5月14日央行發(fā)布2025年前四個月社會融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)，顯示金融對實體經(jīng)濟支持力度加大。5月19日，國家統(tǒng)計局發(fā)布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.0%，社會消費品零售總額同比增長5.1%，“兩重”“兩新”政策對投資的帶動效果明顯，國民經(jīng)濟頂住外部沖擊和內(nèi)部挑戰(zhàn)壓力，實現(xiàn)穩(wěn)定增長，延續(xù)向新向好態(tài)勢。4月下旬外資投資境內(nèi)股票轉(zhuǎn)為凈買入。5月9日—12日何立峰副總理于瑞士訪問期間與美方舉行會談，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)進展，雙方承諾暫停部分加征關稅并建立協(xié)商機制。重點關注原油，集運指數(shù)，黃金等對該事件敏感的商品。5月15日商務部例行發(fā)布會回應中方對美關稅反制措施調(diào)整，稱因美方撤銷對華加征關稅而相應調(diào)整，并表明對中美經(jīng)貿(mào)磋商機制持開放態(tài)度，雙方將依日內(nèi)瓦會談共識保持溝通。此外中方再次敦促美方停止232關稅措施，凸顯全球貿(mào)易政策博弈持續(xù)。
　　7月前宏觀預計更多圍繞經(jīng)濟事實驗證展開，尤其關注關稅和談后是否出現(xiàn)新一輪的“搶出口”。
　　美國關稅再升級風險上升。5月8日，英國和美國宣布已經(jīng)就關稅貿(mào)易協(xié)議條款達成一致。整體是“稅率+配額”的限制思路：1、英國對美國的出口仍將面臨最低10%的關稅，這或許成為美國關稅談判的底線；2、具體產(chǎn)品或設置出口上限。據(jù)報道，根據(jù)白宮發(fā)布的文件，每年從英國出口到美國的前10萬輛汽車將按照10%的額外關稅稅率征稅，超過部分則按25%的額外關稅稅率征稅。從影響來講，第一，“稅率+配額”的限制思路，對全球貿(mào)易的沖擊，關鍵仍在于與其他國家的談判進程。日本方面正準備底牌，以應對第三輪日美關稅談判。5月16日，歐盟和美國交換談判文件，涵蓋關稅、數(shù)字貿(mào)易及投資機會等廣泛領域。歐盟委員會19日下調(diào)了今明兩年經(jīng)濟增長預期。5月17日，美國財長貝森特警告稱，如果各國在7月初關稅暫緩期到期前不“真誠地”進行談判，且未能達成貿(mào)易協(xié)議，關稅稅率將很快恢復到“解放日”水平。第二，遠端通脹預期有所下調(diào)?；?018-2019年的情境，美國PCE對加權平均進口關稅稅率的彈性為0.1，若最終執(zhí)行的加權進口稅率調(diào)降，對遠端的通脹抬升壓力預期也將有所下修。5月13日公布的美國4月CPI數(shù)據(jù)全面低于預期，顯示通脹壓力進一步緩解，但關稅影響尚未完全傳導至消費端。5月15日美聯(lián)儲主席表示，美聯(lián)儲即將對利率制定框架進行調(diào)整，雖然不太可能影響當前的政策決策，但承認了“長期低利率”時代可能已經(jīng)結束，短期美聯(lián)儲降息預期再面臨壓力。美國30年期國債收益率上升至5.02%，為2023年11月以來的最高水平。美國亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic表示，美國評級遭下調(diào)可能在經(jīng)濟中產(chǎn)生連鎖反應，他更傾向于今年降息一次。
　　商品后續(xù)關注基本面的傳導，長期關注滯脹配置。從2018年的關稅復盤來看，加征關稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關稅帶來的價格上行波動概率更大。能源方面，原油價格下移，IEA月報下調(diào)今年石油需求預期，供應方面，5月3日，OPEC+確認6月將增產(chǎn)41.1萬桶/日，且可能在7月繼續(xù)當前的增產(chǎn)節(jié)奏，這一決策標志著OPEC+戰(zhàn)略的關鍵轉(zhuǎn)變，由限產(chǎn)保價轉(zhuǎn)向了爭奪市場份額。中期基本面供給偏寬松看待。歐盟計劃2027年底前禁止進口俄羅斯天然氣和液化天然氣，并于2025年底前禁止簽訂新協(xié)議及停止現(xiàn)貨合同。由于特朗普關稅政策的高度不確定性，近期需要警惕黃金回調(diào)的風險。
　　策略
　　商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗證。
　　風險
　　地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經(jīng)濟超預期下行（風險資產(chǎn)下行風險）；美聯(lián)儲超預期收緊（風險資產(chǎn)下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產(chǎn)下行風險）。