>> 申萬宏源-債市機(jī)構(gòu)行為研究系列之四：銀行買債的底層邏輯、特征及展望-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
1788KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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當(dāng)貸款從供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，銀行先信貸后債券投資的邏輯生變，債券投資收益成部分銀行重要收入來源。
銀行是我國債券市場第一大投資者，偏好持有國債和地方債。銀行不同賬戶之間配置策略和功能定位有較大差異。
AC賬戶的核心功能在于鎖定票息收益并滿足LCR、HQLA充足率等監(jiān)管指標(biāo)，偏好長期限利率債，債牛時不擴(kuò)賬戶規(guī)模，債熊時成配置主力且主要增持短債。
FVTPL賬戶的核心功能在于博取資本利得，參與波段交易，偏好久期較短的活躍國債、政金債以及高評級同業(yè)存單，債牛時賬戶規(guī)模擴(kuò)大且拉久期，債熊時賬戶規(guī)模收縮且縮久期。
FVOCI賬戶的核心功能在于平衡收益與風(fēng)險并通過浮盈增厚資本公積，偏好長久期利率債、高評級城投債和二永債，債牛時往往拉久期、增持超長期國債。
銀行債牛偏交易、債熊偏配置，這一特征在股份行和城商行中尤為明顯。若以配置戶占比減去交易戶占比刻畫銀行配債力度，2016年至今，債市牛熊拐點領(lǐng)先股份行配債力度約1-2個季度，債市牛熊拐點與城商行配債力度基本同步。
如何觀察銀行機(jī)構(gòu)行為？農(nóng)商行在二級市場交易信用債方向與其實際頭寸變動一致性較高，國有行交易同業(yè)存單、股份行交易中票與實際頭寸變動一致性較高。大行/政策性銀行的二級市場交易方向可能較難反映實際債券投資頭寸變動。
FTP對銀行債券投資的影響在于鼓勵銀行以高于成本線的收益率買入債券，鼓勵銀行拿票息收益，不鼓勵博弈資本利得。但極端情況下，銀行為了滿足監(jiān)管指標(biāo)仍有可能以低于FTP價格買入債券，特別是FTP上行周期中，并不意味著銀行一定要買更高YTM的債券覆蓋成本，此時銀行更關(guān)注流動性指標(biāo)。
2024Q4至2025Q1期間，盈利目標(biāo)、監(jiān)管壓力以及理財回表共同約束銀行配置長債。
兌現(xiàn)盈利壓力下，近年來國股行季末傾向減持長期限利率債（AC賬戶或FVOCI賬戶），股份行賣長買短現(xiàn)象較為明顯。
同業(yè)存款流失導(dǎo)致流動性指標(biāo)惡化，為滿足指標(biāo)考核，即使債券市場仍在調(diào)整，且買入債券YTM可能低于FTP，但銀行2025Q1季末對1Y以內(nèi)國債和政金債的凈買入力量卻明顯提升，賣長買短較為明顯。
2025Q1銀行理財回表轉(zhuǎn)換為活期存款，約束銀行債券投資規(guī)模和期限。
今年一季度受盈利壓力、監(jiān)管和理財回表影響，銀行配債力度減弱，預(yù)計二、三季度政府債供給放量將帶來銀行配債機(jī)會，地方債、國債供給高峰預(yù)計分別在6月、8月達(dá)到。預(yù)計國有行將在7-9月明顯增強(qiáng)長期國債配置，農(nóng)商行將在6月加強(qiáng)地方債配置，股份行與城商行債券交易靈活，根據(jù)債市走勢調(diào)整交易與配置戶比重。
其他機(jī)構(gòu)可通過以下指標(biāo)觀察銀行機(jī)構(gòu)行為：1）2023年、2024年4次降準(zhǔn)后1-3個月內(nèi)，銀行對長期國債的配置力度均提升，本次降準(zhǔn)后銀行配置長債力度值得跟蹤；2）銀行活期存款出表至理財進(jìn)度，當(dāng)銀行活期存款出表至理財?shù)倪M(jìn)度加速時，這部分資金所受監(jiān)管約束（久期、流動性等指標(biāo)）明顯減弱，理財擴(kuò)表所帶來的長債配置力量遠(yuǎn)大于因銀行存款流失導(dǎo)致的債券減配。3）銀行季末賣債兌現(xiàn)盈利行為是否持續(xù)取決于銀行負(fù)債端改善情況。
風(fēng)險提示：外部環(huán)境出現(xiàn)明顯變化或影響銀行配置行為，銀行披露數(shù)據(jù)不完善且滯后
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