>> 華創(chuàng)證券-青島啤酒(600600)2024年股東大會調(diào)研反饋：新帥亮相，繼往開來-250520
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事項：
公司于5月20日召開2024年度股東大會以及分析師和投資者交流會，會上以董事長姜宗祥為代表的新管理班子首次公開亮相，姜總以“創(chuàng)新驅(qū)動，進中提質(zhì)，開創(chuàng)高質(zhì)量發(fā)展新局面”為主題，分析行業(yè)階段并展望公司經(jīng)營戰(zhàn)略，并與CFO侯秋燕、營銷總裁蔡志偉、副總裁李輝及董秘張瑞祥共同解答投資者關(guān)心的問題。我們前往參會，核心反饋及分析如下：
評論：
整體觀感：戰(zhàn)略一脈相承，經(jīng)營動力更足。新管理班子戰(zhàn)略上一脈相承，啤酒主業(yè)高質(zhì)量仍是核心主線，公司重視產(chǎn)品研發(fā)，推進結(jié)構(gòu)升級，強化北方市場優(yōu)勢，穩(wěn)步推進盈利提升。邊際變化在于經(jīng)營動力更加充足，啤酒以銷量增長為第一目標，積極布局新渠道及生鮮等多元化品類，并著手調(diào)整修復之前弱勢的華南市場。在此基礎(chǔ)上，穩(wěn)健拓展黃酒、威士忌等多元業(yè)務(wù)，培育新增長點。
啤酒重視銷量份額，補強南方弱勢市場，積極布局新渠道及品類。當前啤酒總量基本穩(wěn)定，中高檔增速有所放緩但仍在擴容，消費需求更加多元、質(zhì)價比需求增強。在此背景下，公司將市場增長作為首要目標，具體來說：一是區(qū)域上補強南方市場，經(jīng)全面調(diào)研后25年起資源配置、機制、產(chǎn)品矩陣等均有優(yōu)化，Q1增長已高于公司整體。二是產(chǎn)品上，經(jīng)典持續(xù)全國化，中長期邁向300萬噸以上體量；純生規(guī)劃5月底酒液與產(chǎn)品形象升級、并匹配音樂營銷相關(guān)大型活動全國化發(fā)力；白啤增長已引領(lǐng)行業(yè)，并以消費需求為導向，布局健康化的輕干啤、持續(xù)豐富生鮮、精釀善品矩陣。三是渠道上，積極布局線上、即時零售，強化生鮮供應(yīng)鏈建設(shè)，預(yù)計25年底38個城市實現(xiàn)30分鐘新鮮直送，助力高端市場開拓（目前其中原漿產(chǎn)品占比不到50%，剩下為琥珀拉格IPA等）。
穩(wěn)步培育多元化，開拓新增長點。在啤酒行業(yè)步入存縮量時代的背景下，公司穩(wěn)步試水多元業(yè)務(wù)，為經(jīng)銷商伙伴提供更多業(yè)務(wù)來源，并滿足消費者多元化需求。一是近期公告擬收購即墨黃酒，其同為發(fā)酵酒且在北方市場擁有一定消費基礎(chǔ)，可彌補淡旺季差異；二是協(xié)同啤酒供應(yīng)鏈，布局威士忌產(chǎn)業(yè)，當前處于儲酒階段意在布局中高檔年份酒市場。此外，之前無償劃轉(zhuǎn)與青島啤酒集團公司的青島飲料，其核心為嶗山礦泉水行業(yè)競爭激烈且與啤酒主業(yè)協(xié)同不足，故短期不會納入上市公司，但其下屬嶗山可樂、白花蛇草水增長相對較快、具備培育潛力，華東葡萄酒板塊與威士忌業(yè)務(wù)亦具備潛在協(xié)同。
銷量復蘇信心充足，全年業(yè)績具備彈性，中長期盈利有望穩(wěn)步提升。調(diào)研反饋公司將在啤酒旺季開展夏季風暴活動，當前對實現(xiàn)今年銷量增長計劃充滿信心。我們認為Q2公司輕裝上陣疊加低基數(shù)，旺季銷售提速可期，全年看受益于成本紅利延續(xù)，業(yè)績增長具備彈性。中長期看，公司量利并重，結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化、費用投放精細化、生產(chǎn)及供應(yīng)鏈提效（優(yōu)化各類消耗指標、自動化、包材減重）等因素驅(qū)動下，盈利水平仍有望穩(wěn)步提升。
投資建議：新班子動力充足，重視旺季提速催化，維持“強推”評級。啤酒高端化持續(xù)前行，雖短期競爭激烈，但青啤底蘊深厚底牌豐富，且年內(nèi)新管理層動力充足，銷量復蘇及成本紅利延續(xù)之下，業(yè)績具備彈性，建議重視Q2銷售提速催化。我們維持25-27年業(yè)績預(yù)測分別48.8/53.0/56.2億元，對應(yīng)A/H股25EPE分別約為20/15倍。當前H股25E股息率約4.8%具備一定吸引力（假設(shè)分紅率70%），且后續(xù)分紅率仍有提升空間。維持A/H股目標價分別90元、70港元，對應(yīng)25EPE分別約25/18倍，維持“強推”評級。
風險提示：需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，惡劣天氣等。
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