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報(bào)告摘要
　　4月26日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收691.5億元，同比-1.8%；歸母凈利潤(rùn)25.5億元，同比+0.7%。
　　凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)承壓。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收691.5億元，同比-1.8%；歸母凈利潤(rùn)25.5億元，同比+0.7%。凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收主要系：1）2024年公司分別計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失8.7億元和2.6億元，2023年分別計(jì)提37.8億元、5.3億元，計(jì)提總規(guī)模收窄；2）管理費(fèi)用率為0.8%，同比下降0.3pct。公司全年銷售毛利率12.5%，較上年同期下降4.2pct，主要系報(bào)告期內(nèi)結(jié)算的項(xiàng)目主要為前期獲得的低利潤(rùn)率項(xiàng)目，隨著低毛利項(xiàng)目的逐步交付完結(jié)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的盈利能力將有所修復(fù)。
　　銷售排名提升，拿地趨于謹(jǐn)慎。2024年，公司實(shí)現(xiàn)銷售金額1116.3億元，同比下滑27.3%，位列克而瑞行業(yè)銷售排名第9位，較2023年提升2位，在大本營(yíng)杭州連續(xù)7年榮獲杭州市場(chǎng)銷售冠軍。2024年，公司新增土地計(jì)容建面186.8萬(wàn)平米，新增土地總價(jià)款448.5億元，權(quán)益對(duì)價(jià)224.4億元，分別較2023年下滑44.0%、22.2%和12.3%。截至2024年末，公司土儲(chǔ)中杭州占比70%，浙江省內(nèi)其余經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)扎實(shí)的二三線城市占比20%，浙江省外占比10%。在行業(yè)下行期，公司保持了謹(jǐn)慎的拿地策略，持續(xù)深耕杭州市場(chǎng)。
　　財(cái)務(wù)保持穩(wěn)健，融資渠道暢通。截至2024年末，公司貨幣資金余額371.4億元，較年初增長(zhǎng)13.6%。公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)控杠桿，三道紅線維持綠檔，扣除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為57.9%，保持在合理水平；凈負(fù)債率為0.6%，同比下降14.5pct；現(xiàn)金短債比由去年的2.4增加至3.6，短期償債壓力可控。截至2024年末，公司平均融資成本為3.4%，同比下降0.8pct，融資成本持續(xù)下降。
　　投資建議：公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，融資渠道暢通，長(zhǎng)期深耕杭州優(yōu)勢(shì)區(qū)域，為未來(lái)可持續(xù)發(fā)展提供有力保障。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為28.8/31.4/34.3億元，EPS分別為0.93/1.01/1.10元，對(duì)應(yīng)PE為10.4/9.5/8.7倍。我們選取深耕核心一、二線城市的地方性房地產(chǎn)管理和開(kāi)發(fā)企業(yè)作為可比公司，基于2025年5月19日收盤價(jià)，公司當(dāng)前PB為1.05倍，估值低于可比公司的平均水平，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)加速下滑，研報(bào)使用信息不及時(shí)。