>> 東方證券-騰訊音樂(1698.HK)25Q1點評：特權(quán)、有聲驅(qū)動SVIP轉(zhuǎn)化，粉絲經(jīng)濟強化非包月收入增長-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 376KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
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Q1營收73.6億人民幣(yoy+8.7%, qoq-1.4%)，Q1毛利率44.07% (yoy+3.13pp,qoq+0.46pp)，主要得益于在線音樂服務(wù)收入同比強勁增長，部分被社交娛樂服務(wù)和其他服務(wù)收入下降所抵銷。25Q2我們預(yù)期營收或達79.9億元（yoy+11.6%，qoq+8.6%），主要預(yù)期有社交娛樂業(yè)務(wù)淡旺季波動影響。25全年我們預(yù)期營收或達315億元（yoy+11%）。Q1銷售費用1.99億人民幣，費率2.71%(yoy-0.06pp,qoq-0.62pp)。Q1管理費用9.44億人民幣，費率12.83%(yoy-1.19pp,qoq+0.42pp)。Q1歸屬股東凈利潤（IFRS）42.91億人民幣(yoy+201.8%,qoq+119.3%)，主要系其他收益24.4億元（通過聯(lián)營公司實物分派取得環(huán)球音樂2%股權(quán)）；Q1經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤（Non-IFRS）21.24億人民幣(yoy+24.7%, qoq-6.8%)。25全年我們預(yù)期IFRS歸母凈利潤或達104.1億元（yoy+56.7%）。
Q1在線音樂收入58.0億人民幣（yoy+15.9%, qoq-0.5%），主要得益于音樂訂閱收入以及廣告收入的增長。我們預(yù)期25Q2收入或達64.3億元（yoy+18.6%，qoq+10.9%）。Q1在線音樂MAU5.55億(yoy-3.98%, qoq-0.18%)；Q1 MPU 1.23億(yoy+8.3%, qoq+1.6%)；ARPPU 11.4元/月（yoy+7.2%，qoq+2.7%）。我們預(yù)期隨著SVIP更高ARPPU的會員套餐滲透率提升，25Q2公司ARPPU將持續(xù)提升，或達11.6元/月，MPU或達1.24億。
Q1社交娛樂收入15.5億人民幣（yoy-11.9%, qoq-4.6%），同比減少主要系對直播互動功能進行了調(diào)整和更嚴(yán)格的合規(guī)程序所致。我們預(yù)期25Q2收入或達15.5億元（yoy-11%，qoq+0%），同比下滑主要系公司合續(xù)縮緊疊加宏觀因素導(dǎo)致。
盈利預(yù)測與投資建議
隨著在線音樂付費用戶、ARPPU雙增，公司在線音樂收入在整體結(jié)構(gòu)比重持續(xù)提高，利潤率端有望持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為104/101/112億元(25-26年原預(yù)測值為76/91億元，因根據(jù)財報上調(diào)arppu，毛利率、其他收益等調(diào)整盈利預(yù)測)。因25年有高額其他收益，我們參照可比公司，給予26年27倍P/E，目標(biāo)價94.86港幣(87.26人民幣)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
抖音音樂平臺上線帶來的格局洗牌風(fēng)險；直播監(jiān)管風(fēng)險；直播行業(yè)內(nèi)部競爭加劇風(fēng)險
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