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主要觀點(diǎn)：
　　 2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.32億元，符合預(yù)期
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.26億元，同比+41.25%，歸母凈利潤(rùn)6.32億元，同比+83.03%，扣非凈利潤(rùn)6.02億元，同比+96.5%；其中2024年Q4營(yíng)收30.44億元，同環(huán)比+1.56%/16.81%，歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同環(huán)比+8.84%/4.23%，扣非凈利潤(rùn)1.93億元，同環(huán)比+8.52%/0.23%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)收入15.59億元，同比-14.09%，環(huán)比-48.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比-28.46%，環(huán)比-46.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比-29.64%，環(huán)比-47.85%。
　　2024年支架總出貨同比+36%，其中跟蹤支架大幅增長(zhǎng)、固定支架下滑
　　（1）支架總出貨：24年光伏支架交付23.2GW，同比+36.2%，主要系印度等市場(chǎng)光伏需求增長(zhǎng)，及公司新產(chǎn)能投放，訂單交付。（2）跟蹤支架：24年出貨17.4GW，同比增長(zhǎng)128%；出貨量占比75%，提升30pct；收入占比87.6%，提升24.0pct。（3）固定支架：24年出貨5.8GW，同比下滑38%；出貨量占比25%，下滑30pct；收入占比12.4%，下滑24.0pct。
　　跟蹤支架與固定支架毛利率差距拉大，費(fèi)用管控效果顯著
　?。?）毛利率：24年公司綜合毛利率18.6%，同比提升0.5pct；其中，固定支架11.9%，同比-5pct，跟蹤支架19.7%，同比+0.2pct。（2）凈利率：24年公司歸母凈利率7.1%，同比提升1.7pct，主要系公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。
　　投資建議
　　公司作為跟蹤支架全球領(lǐng)先企業(yè)，海外先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，市占率領(lǐng)先，未來將持續(xù)在中東、印度、中亞等新興市場(chǎng)區(qū)域簽定GW級(jí)項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)收入106/118/132億元，同比+17.9%/+10.6%/+12.0%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2/9.5/13.1億元（此前對(duì)2025/2026年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值為9.73/12.25億元，此次盈利預(yù)測(cè)下調(diào)主要系2025年全球光伏需求增速預(yù)期較此前略有下滑，因此本次對(duì)公司2025/2026年支架出貨的量?jī)r(jià)有所調(diào)整），同比+44.9%/+3.7%/+37.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)下11/11/8倍市盈率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。