>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：LPR與存款利率下調(diào)的三個(gè)細(xì)節(jié)-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均較上月下調(diào)10BP。同日，據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，國有大行與部分股份行宣布下調(diào)存款利率，多數(shù)銀行的活期存款、1年期定存、3年期定存的利率下調(diào)了5BP、15BP與25BP，降至0.05%、0.95%與1.25%。對(duì)此，我們有以下簡要理解：
實(shí)際利率偏高是目前經(jīng)濟(jì)的堵點(diǎn)之一，邏輯上它會(huì)加大債務(wù)端壓力，并對(duì)企業(yè)投資意愿和居民消費(fèi)意愿形成約束。要解決實(shí)際利率偏高的問題，路徑一是改善供求關(guān)系和價(jià)格中樞；路徑二就是降低名義利率。無論是LPR（貸款利率）下調(diào)，還是存款利率下調(diào)，實(shí)際上都是通過降低名義利率的路徑平衡資產(chǎn)負(fù)債表，并激勵(lì)微觀動(dòng)能。
實(shí)際利率的測算方式較為多樣。以貸款加權(quán)平均利率-CPI、貸款加權(quán)平均利率-PPI、貸款加權(quán)平均利率-平減指數(shù)來看，2025年一季度末實(shí)際利率分別為3.54%、5.77%與4.21%，均是2008年以來的中高水平。
LPR與存款利率的下調(diào)是5月7日一攬子金融政策部署的落實(shí)，在市場預(yù)期之內(nèi)。根據(jù)2024年下半年以來OMO利率、LPR與存款利率聯(lián)動(dòng)變化的實(shí)踐，以及2024年三季度貨政報(bào)告專欄“政策利率下調(diào)，影響存貸款利率”的表述來看，央行已初步構(gòu)建起“政策利率（7天逆回購利率）-LPR與銀行存款掛牌利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制。按照這一傳導(dǎo)機(jī)制，OMO利率下調(diào)10BP之后，LPR與存款利率自然會(huì)順勢下調(diào)。央行在5月7日國新辦新聞發(fā)布會(huì)上也提前指出，OMO利率下調(diào)會(huì)引導(dǎo)LPR下調(diào)大約0.1個(gè)點(diǎn)。
2024年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，目前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場化利率體系。人民銀行通過調(diào)整政策利率，也就是7天期回購操作利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）和銀行存款掛牌利率），進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
值得進(jìn)一步討論的細(xì)節(jié)之一是LPR下調(diào)的模式變化。2019-2023年，1年期與5年期LPR下調(diào)較少同步同頻，其中2019-2021年更側(cè)重降低1年期LRP，2022-2023年更側(cè)重降低5年期LPR；2024年下半年以來央行淡化MLF利率的政策利率地位，將LPR與7天逆回購利率掛鉤之后，1年期與5年期LPR下調(diào)均是同步同頻，兩者并重。這種變化，我們猜測可能和兩個(gè)因素有關(guān)：一是穩(wěn)增長思路有所變化。我們曾在此前多篇報(bào)告中指出本輪穩(wěn)增長政策具有廣譜性，除房地產(chǎn)外，還包括設(shè)備更新提振制造業(yè)投資、以舊換新促消費(fèi)等，廣譜性的穩(wěn)增長需要廣譜性的降低實(shí)際利率；二是2024年5月之后，央行已在全國層面取消首套與二套商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限，房貸利率下調(diào)空間受5年期LPR的約束明顯減弱，非對(duì)稱調(diào)整LPR的必要性下降
2019年三季度至2024年一季度，央行一共11次下調(diào)LPR，僅有2019年9月與2023年6月是同步同頻的下調(diào)了1年期與5年期LPR，其余時(shí)間或是單邊下調(diào)1年期/5年期LPR，或是非對(duì)稱下調(diào)。具體我們又可以2022年為分界線，2022年之前，政策堅(jiān)持房住不炒，LPR下調(diào)重點(diǎn)在1年期，單邊下調(diào)1年期或1年期更大幅度下調(diào)比較常見；2022年之后，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整，政策穩(wěn)地產(chǎn)穩(wěn)市場穩(wěn)信心，LPR下調(diào)重點(diǎn)在5年期，單邊下調(diào)5年期或5年期更大幅度下調(diào)比較常見。
2024年二季度之后，央行分別于2024年7月、2024年10月與2025年5月三次下調(diào)LPR，1年期與5年期均是同步同頻下調(diào)。
值得進(jìn)一步討論的細(xì)節(jié)之二是存款利率的非對(duì)稱下調(diào)——定存利率降幅要明顯高于活期存款利率，存款利率曲線進(jìn)一步平坦化。我們理解，一方面是因?yàn)閮烧哒呖臻g不同，活期存款利率已接近0，定存利率相對(duì)更高，有更大的空間；另一方面是因?yàn)楦蠓冉刀ù胬?，降低微觀主體定存收益，有助于緩解存款定期化趨勢，更好的降低銀行負(fù)債成本。后續(xù)若要進(jìn)一步緩解存款定期化趨勢，除進(jìn)一步非對(duì)稱下調(diào)存款利率之外，還可以非對(duì)稱調(diào)整存款利率在基準(zhǔn)利率上的加點(diǎn)幅度。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，以工商銀行掛牌利率作為銀行存款利率的典型代表，2023年12月，活期存款、1年期定存、3年期定存的利率分別為0.2%、1.55%與2.20%，存款利率曲線較陡，定期存款的吸引力較高。
2024年12月，經(jīng)過多次調(diào)降，活期存款、1年期定存、3年期定存的利率降至0.1%、1.1%與1.5%，存款利率曲線已經(jīng)變得平坦。
此次存款利率下調(diào)后，活期存款、1年期定存、3年期定存的利率進(jìn)一步降至0.05%、0.95%與1.25%，存款利率曲線更加平坦。
值得進(jìn)一步討論的細(xì)節(jié)之三是存款利率降幅綜合看要高于LPR。這一點(diǎn)在2023年之后屬于常態(tài)，主要目的是穩(wěn)息差，通過給予存款利率（負(fù)債成本）更大幅度的下調(diào)，平衡“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性的關(guān)系”，提高銀行信貸投放的積極性，打開后續(xù)實(shí)體融資成本下降空間。從2025年一季度貨政報(bào)告專欄來看，后續(xù)央行降低實(shí)體融資成本，除進(jìn)一步降低貸款利率外，另一個(gè)重點(diǎn)是降低抵押費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等非利息成本。
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