>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看中美經貿會談進展-250512
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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5月12日，中美日內瓦經貿會談聯合聲明發(fā)布1。美方承諾取消4月8日以來對中國商品加征的共計91%的關稅；暫停4月2日加征的對等關稅中的24%的關稅90天。中方也做了對等的取消和暫停。雙方將建立機制，繼續(xù)就經貿關系進行協(xié)商。
雙方承諾將于2025年5月14日前采取以下舉措：
美國將（一）修改2025年4月2日第14257號行政令中規(guī)定的對中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留按該行政令的規(guī)定對這些商品加征剩余10%的關稅；（二）取消根據2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對這些商品的加征關稅。
中國將（一）相應修改稅委會公告2025年第4號規(guī)定的對美國商品加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留對這些商品加征剩余10%的關稅，并取消根據稅委會公告2025年第5號和第6號對這些商品的加征關稅；（二）采取必要措施，暫?；蛉∠?025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施。
采取上述舉措后，雙方將建立機制，繼續(xù)就經貿關系進行協(xié)商。
這再次證明了中國制造在全球分工中的內生位置很難被外部因素持久打破，國內制造業(yè)的全球優(yōu)勢已經較2018年更大。在前期報告《規(guī)模+效率就是護城河》中，我們指出：從聯合國工業(yè)組織公布的制造業(yè)規(guī)模占比和制造業(yè)效率指數（CIP）來看，中國制造業(yè)已兼具規(guī)模和效率優(yōu)勢，這是最大的護城河所在，全球并沒有哪一部分有競爭力的區(qū)域能夠對中國制造的量級形成替代或沖擊。
在報告《規(guī)模+效率就是護城河》中，我們指出：2021年中國制造業(yè)增加值的全球占比大約為31%。2021年排名2-10的分別為美國（16%）、日本（6%）、德國（5%）、印度（3%）、韓國（3%）、英國（2%）、意大利（2%）、法國（2%）、墨西哥/越南（1%）。變化的不止是規(guī)模，還有效率。從聯合國工業(yè)發(fā)展組織（UNIDO）公布的CIP指數（Competitive Industrial Performance）來看，1990年中國的CIP排名為35位，德國為第1位，日本、美國分列第2和第3位。2021年中國的CIP排名已處于第2位，德國為第1位，愛爾蘭和韓國分列第3第4位，美國為第5位。中國制造業(yè)已兼具規(guī)模和效率優(yōu)勢，這是最大的護城河所在，全球并沒有哪一部分有競爭力的區(qū)域能夠對中國制造的量級形成替代或沖擊。而且效率是動態(tài)的，中國的“工程師紅利”有助于研發(fā)密度的提升和在新興未來產業(yè)上的布局，從而進一步鞏固制造業(yè)在效率上的優(yōu)勢。
中美經貿會談的進展將有利于經濟基本面：一是中國對美出口面臨的約束顯著降低，出口下行風險緩和。海外進口商會盡可能利用確定性的時間窗口，短期內出口彈性不排除還會進一步放大；二是美國經濟和全球經濟被關稅拖向衰退的風險也相應下降，從而有利于外需和外部金融環(huán)境的穩(wěn)定。
在前期報告《如何看美國本輪加征關稅的影響》中，我們做過簡要分析。關稅會通過出口影響我國經濟；對美國本輪經濟增長基礎亦將形成進一步的打破，會導致美國通脹上升、增長下降。
日內瓦經貿會談聯合聲明取消和暫停了大部分關稅，對于中美經濟均構成利好。
同時需要指出的是，22月1日和33月3日先后落地20%所謂“芬太尼關稅”疊加此次保留的10%的關稅，中國對美出口商品在原本綜合稅率的基礎上，仍有30%的附加關稅。24%的暫停關稅未來存在不確定性。而且，從4月2日加稅文件對培育其一系列特定行業(yè)制造能力的目標來看，未來亦不排除在目前的對等關稅框架之外，對全球征收特定行業(yè)關稅的可能。
在前期報告《如何看美國本輪加征關稅的影響》中，我們指出：在加征關稅的文件中，美國列舉的理由包括：（1）每年持續(xù)的巨額商品貿易逆差導致了美國制造業(yè)基礎空心化，破壞了關鍵供應鏈，也帶來了制造業(yè)就業(yè)崗位的流失；（2）美國制造業(yè)雖僅占美國國內生產總值的11%，但它是美國創(chuàng)新的主要引擎，貢獻了55%的專利和70%的研發(fā)支出；（3）在某些先進工業(yè)部門，如汽車、造船、制藥、技術產品、機床以及基礎金屬和金屬制品，保持美國制造能力的需求尤為迫切。
在前期報告《如何理解后續(xù)政策節(jié)奏》中，我們認為：從特朗普政府相關政策表述來看，本輪逆全球化關稅可能包括基礎關稅、對等關稅、報復性關稅、特定行業(yè)關稅，后一部分尚未落地。再加上美國關稅政策反復無常，整體不確定性較大。
因此，本輪宏觀經濟政策擴內需的大方向應不會變化。一則如前所述，關稅影響依然存在；二則去年“924”啟動的本輪穩(wěn)增長邏輯上的源頭本來就不是關稅，去年我國出口增速并不低，年增速為5.9%。我們理解本輪穩(wěn)增長部署主要還是針對供求結構和它所關聯的名義增長中樞問題，希望提升消費為代表的需求端貢獻，優(yōu)化經濟供需比。它集中反映在中央經濟工作會議所指出的五個統(tǒng)籌，包括“必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關系”、“必須統(tǒng)籌好提升質量和做大總量的關系”。本輪擴大內需不是權宜之計，而是戰(zhàn)略之舉。4月底政治局會議所部署的政策方
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