>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看4月物價(jià)數(shù)據(jù)和央行貨政報(bào)告對(duì)于價(jià)格的分析-250510
| 上傳日期： |
2025/5/10 |
大?。?/td>
| 820KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），2025年4月CPI同比-0.1%，持平前值；PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%。按CPI和PPI權(quán)重分別60%和40%模擬的平減指數(shù)為-1.14%，低于前值的-1.06%。
2024年10月模擬平減指數(shù)為-0.98%，11月、12月分別收窄至-0.88%、-0.86%，2025年1月進(jìn)一步收窄至0.62%，2025年2月降幅擴(kuò)大至-1.30%，3月和4月分別為-1.06%、-1.14%。
CPI環(huán)比上漲0.1%，好于2-3月的環(huán)比負(fù)增。上漲的價(jià)格線索主要有三：（1）進(jìn)口減少影響牛肉價(jià)格，4月牛肉價(jià)格環(huán)比上漲3.9%，同比降幅縮窄5.9個(gè)點(diǎn)；（2）五一假期居民出行活躍帶動(dòng)假期前價(jià)格，1飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、賓館住宿和旅游價(jià)格環(huán)比分別上漲13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，漲幅均高于季節(jié)性水平，合計(jì)影響CPI環(huán)比約0.10個(gè)百分點(diǎn)；（3）黃金價(jià)格上漲背景下，國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格環(huán)比上漲10.1%，影響CPI環(huán)比約0.06個(gè)百分點(diǎn)。
牛肉價(jià)格2024年10月-2025年2月環(huán)比一直為負(fù)增長(zhǎng)，3月環(huán)比轉(zhuǎn)正為0.5%，4月環(huán)比大幅上行至3.9%。從同比來看，2025年3月為-13.3%，4月和5月分別收窄至-10.8%、-4.9%。
旅游價(jià)格2025年2-3月環(huán)比分別為-4.4%、-5.9%，4月環(huán)比轉(zhuǎn)正至3.1%。從同比來看，2025年2月為-9.6%，3月和4月則分別為-0.9%、-0.5%。
價(jià)格偏弱的領(lǐng)域包括：（1）豬肉價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下行，在過去7個(gè)月有6個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；（2）交通工具價(jià)格環(huán)比為-0.3%，顯示汽車降價(jià)依然在延續(xù)；（3）酒類價(jià)格3月環(huán)比漲幅較大，4月重回環(huán)比零增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)同比降幅有所擴(kuò)大；（4）中藥價(jià)格4月環(huán)比-0.1%，同比漲幅收窄至0.1%。中藥價(jià)格歷史上一直堅(jiān)挺，過去十年（2015-2024）年度漲幅最低也有1.7%，漲幅均值為3.9%，去年下半年起放緩明顯。
豬肉價(jià)格2025年4月環(huán)比為-1.6%，這一分項(xiàng)在2024年10月-2025年4月的7個(gè)月中，除1月環(huán)比為正外，其余均為環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。
交通工具價(jià)格2025年2月-4月環(huán)比分別為-0.2%、-0.4%、-0.3%，今年前4個(gè)月累計(jì)同比為-4.1%。
酒類價(jià)格2024年11月-2025年2月環(huán)比均為負(fù)增長(zhǎng)，2025年3月環(huán)比為0.6%，4月為環(huán)比零增長(zhǎng)。
中藥價(jià)格在歷史上幾乎沒有過環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，2024年下半年起價(jià)格偏弱，2024年9月、2025年2月、2025年4月均為環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。
PPI環(huán)比為-0.4%，持平于3月的環(huán)比降幅。從細(xì)節(jié)來看：（1）輸入性價(jià)格壓力依然偏大，4月石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比為-3.1%（前值-4.4%），石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比為-2.6%（前值為-2.3%）。（2）鋼鐵依然存在去產(chǎn)能、控產(chǎn)量的必要性，黑色金屬冶煉加工業(yè)價(jià)格環(huán)比為-1.0%（前值-0.5%）；（3）基建支撐水泥價(jià)格，非金屬礦環(huán)比零增長(zhǎng)（前值-0.4%），同比降幅收窄；（4）汽車行業(yè)技術(shù)迭代和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來的價(jià)格下行趨勢(shì)依然顯著，汽車制造環(huán)比為-0.5%（前值-0.4%）；（5）消費(fèi)好轉(zhuǎn)的影響之下，一般日用品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正，環(huán)比0.2%（前值-0.1%）。
4月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.5%（前值-0.4%）。其中采掘工業(yè)環(huán)比-2.1%（前值-2.9%）；原材料工業(yè)環(huán)比-1.0%（前值-0.6%）；加工工業(yè)環(huán)比-0.2%（前值-0.1%）。
4月PPI生活資料環(huán)比-0.2%（前值-0.4%）。其中食品類環(huán)比-0.1%（前值-0.2%）；衣著類環(huán)比0.3%（前值0.1%）；一般日用品類環(huán)比0.2%（前值-0.1%）；耐用消費(fèi)品類環(huán)比-0.7%（前值-1.0%）。
往后看，5-7月PPI基數(shù)繼續(xù)抬高，疊加關(guān)稅帶給部分外需型行業(yè)產(chǎn)能利用率壓力，PPI同比降幅仍有較大概率繼續(xù)擴(kuò)大。一個(gè)預(yù)示是4月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)環(huán)比均有較大幅度下行。這意味著在8月之前，名義增長(zhǎng)壓力可能會(huì)階段性上升，并將對(duì)企業(yè)盈利、稅收形成傳遞。我們估計(jì)這一時(shí)段仍將是逆周期政策積極加碼的時(shí)段，上周出臺(tái)的金融條線的一攬子政策不是全部。
2024年1-4月PPI在低位徘徊，同比分別為-2.5%、-2.7%、2.8%、-2.5%；5-7月降幅收窄，同比分別為-1.4%、-0.8%、-0.8%；8月同比為-1.8%，降幅再度擴(kuò)大。這意味著今年5-7月將面臨較高基數(shù)。
從環(huán)比來看，外需行業(yè)產(chǎn)能利用率的壓力可能是工業(yè)價(jià)格的一個(gè)壓制因素。在前期報(bào)告《哪些行業(yè)景氣度逆勢(shì)上行：4月PMI簡(jiǎn)析》中，我們指出：分項(xiàng)指標(biāo)看，從出口訂單向生產(chǎn)、價(jià)格、就業(yè)的傳遞鏈條較為清晰。出口訂單環(huán)比下行4.3個(gè)點(diǎn)至44.7，絕對(duì)景氣水平為過去10年僅好于2020和2022年4月的偏低水平，顯示了關(guān)稅落地對(duì)外需的影響。從絕對(duì)景氣度看，中游裝備制造、紡服產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣全面放緩，這些均是我國(guó)對(duì)外需依賴度偏高的行業(yè)。從出口訂單來看，紡服、化工、中游裝備制造降幅最大，其中紡服出口訂單環(huán)比下降44.6個(gè)點(diǎn)，絕對(duì)水平降至10左右，創(chuàng)下該行業(yè)出口訂單有數(shù)據(jù)以來（2005年）歷史最低，化工行業(yè)出口訂單環(huán)比下降31.1個(gè)點(diǎn)，絕對(duì)水平降至20左右，為僅好于2020年4月的歷史次低。
4月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為47.0，低于前值的49.8；產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)為44.8，低于前值的47.9。
5月9日出來的央行一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》在專欄6中深入探討了物價(jià)問題。央行指出“物價(jià)與貨幣之間的關(guān)系
|
|
