>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：五一假期海外宏觀簡(jiǎn)評(píng)-250505
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)一季度實(shí)際GDP增速轉(zhuǎn)負(fù)。2025年Q1美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率0.3%，預(yù)期-0.2%，前值2.4%。關(guān)稅帶來的不確定性之引發(fā)美國(guó)居民囤貨、企業(yè)提前進(jìn)口，凈出口對(duì)GDP增速拖累達(dá)4.8pct。其最終國(guó)內(nèi)需求依然有一定粘性（其中消費(fèi)+1.8%，非住宅固定投資+9.8%），所以隨進(jìn)口退潮，其二季度GDP預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)技術(shù)性反彈；但關(guān)稅帶來的供求兩端約束之下，其內(nèi)需放緩是大概率事件。
Q1美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年率0.3%，預(yù)期-0.2%，前值2.4%，企業(yè)為規(guī)避Q2關(guān)稅而提前進(jìn)口為主要背景，凈出口對(duì)增速拖累4.8pct。但私人最終國(guó)內(nèi)需求+3.0%，其中，消費(fèi)+1.8%，非住宅固定投資+9.8%，反映內(nèi)需保持粘性。我們預(yù)計(jì)二季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)和一季度相反的走勢(shì)，即隨著進(jìn)口回落、庫存去化疊加財(cái)政收縮，headlineGDP或出現(xiàn)技術(shù)性反彈但內(nèi)需轉(zhuǎn)弱。
私人部門消費(fèi)和資本開支保持韌性。私人最終國(guó)內(nèi)需求增速（final sales to private domestic purchasers，衡量美國(guó)家庭和企業(yè)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品和服務(wù)上的總支出，不包括政府支出和政府投資）依然保持+3.0%，前值為2.9%。
分項(xiàng)來看，居民消費(fèi)年化+1.8%，前值4%。服務(wù)消費(fèi)環(huán)比2.4%，其中娛樂+4.7%、住宿+3.1%，僅餐飲受高基數(shù)拖累環(huán)比回落3.1%。商品消費(fèi)環(huán)比增0.5%前值6.2%。一方面由于1月天氣原因?qū)е铝闶巯M(fèi)顯著回落，另一方面可能反映特朗普當(dāng)選后，非盈利部門支出有所減少（環(huán)比-13.7%）。
私人投資方面，非住宅固定投資+9.8%，其中，設(shè)備投資猛增+22.5%，其中信息設(shè)備增速高達(dá)69%，對(duì)GDP貢獻(xiàn)接近1pct，表明企業(yè)在關(guān)稅前置背景下加速技術(shù)資本投入。
此外，季度核心PCE年化升至3.5%，前值2.6%；但雇傭成本指數(shù)同比降至3.6%，表明薪資壓力溫和。預(yù)計(jì)2Q進(jìn)口回落、庫存去化與財(cái)政收縮共振，headlineGDP或出現(xiàn)技術(shù)性反彈而內(nèi)需趨軟。
美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)約束降息。5月2日公布的美國(guó)4月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍相對(duì)穩(wěn)定，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息決策形成約束。FEDWATCH數(shù)據(jù)顯示，6月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變的概率為66.8%。（1）4月新增非農(nóng)17.7萬人，預(yù)期13.8萬人，搶進(jìn)口導(dǎo)致運(yùn)輸和倉儲(chǔ)就業(yè)反彈以及復(fù)活節(jié)節(jié)日效應(yīng)可能是主要背景；（2）市場(chǎng)較關(guān)注的DOGE裁員政策導(dǎo)致聯(lián)邦政府雇傭連續(xù)三個(gè)月回落，但州和地方政府就業(yè)回升對(duì)其形成對(duì)沖；（3）失業(yè)率相對(duì)仍低，4月失業(yè)率（U3）從前值的4.15%小幅升至4.19%。5月4日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在接受NBC采訪時(shí)，再次批評(píng)了美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不降低利率的行為；但特朗普表示，在鮑威爾2026年任期結(jié)束之前不會(huì)對(duì)其進(jìn)行罷免。
4月新增非農(nóng)17.7萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的13.8萬人。私人部門新增非農(nóng)16.7萬人，亦高于預(yù)期的12.5萬人，且高于一季度月均11.9萬人。
為何新增非農(nóng)再次超預(yù)期？第一，運(yùn)輸與倉儲(chǔ)業(yè)新增2.9萬人，可能反映關(guān)稅導(dǎo)致的提前搶進(jìn)口對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)。第二，今年復(fù)活節(jié)在4月20日，往年則主要落在3月末，節(jié)假日時(shí)點(diǎn)延后導(dǎo)致雇傭出現(xiàn)額外增量，類似效應(yīng)在2019年亦出現(xiàn)過。簡(jiǎn)單來說，4月新增非農(nóng)超預(yù)期一定程度上反映的是一次性因子，其可持續(xù)性不強(qiáng)。
其他分項(xiàng)方面，健康保健和休閑與酒店為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，分別新增5.8萬人和2.4萬人；制造業(yè)、零售貿(mào)易為主要拖累項(xiàng)，新增分別為-0.1萬人和-0.2萬人。此外，聯(lián)邦政府部門新增-0.9萬人，為連續(xù)第三個(gè)月回落，政府裁員以及招聘減少為主要背景，但州和地方政府部分新增回升，形成對(duì)沖，導(dǎo)致政府部門總體新增1萬人。
家庭調(diào)查數(shù)據(jù)亦保持韌性。4月失業(yè)率上升0.04pct至4.19%，其中就業(yè)人口上升43.6萬人，勞動(dòng)力總?cè)丝谏仙?1.8萬人（即勞動(dòng)參與人數(shù)上升）。從失業(yè)原因來看，新進(jìn)入勞動(dòng)力人口和重新進(jìn)入勞動(dòng)力人口分別貢獻(xiàn)0.14pct和0.11pct，永久失業(yè)貢獻(xiàn)0.12pct，辭職和完成臨時(shí)工作對(duì)失業(yè)率分別貢獻(xiàn)-0.08pct和-0.1pct。
勞動(dòng)參與率上升0.1pct至62.6%。按年齡來看，16-24歲人群勞動(dòng)參與率從56.6%回落至56.3%；25-54歲人群從83.3%回升至83.6%，55歲+勞動(dòng)參與率從38.2%回升至38.4%。從國(guó)籍來看，外國(guó)出生和本國(guó)出生勞動(dòng)參與率分別從66.4%和61.4%回升至66.8%和61.5%。
薪資增速保持粘性。時(shí)薪同比增3.8%，預(yù)期3.9%，前值3.8%；環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。其中，信息業(yè)（環(huán)比增1%）、零售貿(mào)易（環(huán)比增0.6%）、批發(fā)貿(mào)易（環(huán)比增0.5%）時(shí)薪增幅較大。我們前期報(bào)告中曾指出，由于1月惡劣天氣導(dǎo)致的時(shí)薪環(huán)比反彈是暫時(shí)性的，薪資二次通脹的概率較小，2、3、4月數(shù)據(jù)均驗(yàn)證了這一點(diǎn)。
另一個(gè)更具代表性的薪資指數(shù)為工資總額指數(shù)（Index of Aggregate Payrolls Private）4月同比5.3%，高于前值的4.7%以及24年月均同比4.8%；環(huán)比0.25%，前值0.70%。工資總額指數(shù)結(jié)合了就業(yè)人數(shù)、平均每周工作時(shí)間和平均時(shí)薪三個(gè)因素。它反映了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中勞動(dòng)收入的"總盤子"，而平均時(shí)薪只顯示單位時(shí)間的報(bào)酬率，不考慮工作時(shí)間和就業(yè)人數(shù)的變化。因此，更能反映就業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)情況。薪資增速保持韌性支撐居民消費(fèi)意愿和能力，特別是
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