>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：一季度企業(yè)盈利數(shù)據(jù)及后續(xù)行業(yè)利潤分布可能的變化-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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報(bào)告摘要：
一季度工業(yè)企業(yè)營收、盈利均較去年增速有所上行，其中盈利由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比為小幅正增的0.8%。這與一季度GDP增速實(shí)現(xiàn)良好開局的情況比較吻合。上市公司盈利和規(guī)模以上企業(yè)盈利在大的趨勢上應(yīng)具有同步性，我們估計(jì)表現(xiàn)會大致相似。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），一季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長3.4%，增速略快于2024年全年的2.1%和今年前兩個(gè)月的2.8%。
一季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.8%，好于1-2月的-0.3%，也好于2024年的-3.3%。
從3月單月來看，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收和盈利也處于加速趨勢中。3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收同比增長4.2%，較1-2月加快1.4個(gè)點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)利潤同比增長2.6%，較1-2月的-0.3%加快3.1個(gè)點(diǎn)。從量、價(jià)、利潤率三因素拆解，3月工增同比實(shí)現(xiàn)7.7%的高增，營收利潤率同比降幅較1-2月小幅收窄，二者共同支撐了利潤的改善；PPI環(huán)比和同比降幅擴(kuò)大，形成對利潤改善幅度的制約。
3月營收當(dāng)月同比增長4.2%1，1-2月同比為2.8%；2024年10-12月分別為-0.2%、0.5%2、4.2%3。
3月利潤當(dāng)月同比為2.6%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；2024年9-12月同比分別為-27.1%、-10%、-7.3%、11%。
3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長7.7%，好于1-2月的5.9%；3月PPI同比-2.5%，低于前值的-2.2%。
3月營收利潤率4.7%，同比下降0.12個(gè)點(diǎn)4；1-2月營收利潤率為4.53%，同比下降0.14個(gè)點(diǎn)5；2024年全年?duì)I收利潤率為5.39%，比上年下降0.3個(gè)點(diǎn)6。
哪些行業(yè)帶來了整體利潤的改善？從中觀角度看，增速較快的行業(yè)線索有六：一是受益于漲價(jià)和新興產(chǎn)業(yè)需求支撐的有色產(chǎn)業(yè)鏈；二是“兩新”政策加力驅(qū)動的專用設(shè)備、通用設(shè)備、電氣機(jī)械和儀器儀表行業(yè)；三是受益于航空航天產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展7和出口增長的交運(yùn)設(shè)備行業(yè)；四是必選消費(fèi)相關(guān)的農(nóng)副食品行業(yè)；五是公用事業(yè)（廢棄資源利用、燃?xì)?、電熱供?yīng)），或與其成本端價(jià)格下降有關(guān)；六是石化行業(yè)下游的化纖、紡織，社零服裝類需求有所修復(fù)，上游原油價(jià)格調(diào)整和“搶出口”都對行業(yè)利潤帶來邊際支撐。利潤表現(xiàn)較差的一是以煤炭、油氣、黑色采選為主的采掘行業(yè)；二是非金屬礦、木材等建材行業(yè)；三是汽車、家具等可選消費(fèi)行業(yè)。
一季度，采掘、制造、公用事業(yè)利潤同比分別增長-25.5%、7.6%、5.4%，采掘和公用事業(yè)環(huán)比下降0.3和8.1個(gè)點(diǎn)，制造業(yè)利潤增速加快2.8個(gè)點(diǎn)。
細(xì)分行業(yè)看，一季度利潤增速較快的行業(yè)包括，有色采選（一季度利潤同比62.3%，下同）、有色冶煉（33.6%）、交運(yùn)設(shè)備（59.7%）、專用設(shè)備（14.2%）、通用設(shè)備（9.5%）、儀器儀表（15.3%）、電氣機(jī)械（7.5%）、農(nóng)副食品（40.3%）、廢棄資源綜合利用（133.9%）、燃?xì)猓?.1%）、電熱供應(yīng)（6.1%）、化纖（5.4%）、紡織（7.1%）。
一季度利潤同比增速較低的行業(yè)包括煤炭（-47.7%）、黑色采選（-52.8%）、非金屬礦采選（-8.1%）、紡織服裝（-10.1%）、木材加工（-11.9%）、家具（-40.1%）、造紙（-16.9%）、文教體娛用品（-12.1%）、非金屬礦制品（-14.2%）、汽車（-6.2%）、供水（-14%）。
邊際變化看，增量利潤進(jìn)一步向中游裝備制造集中。（1）3月中游裝備制造增量利潤占比達(dá)到32.2%，高于去年同期3.7個(gè)點(diǎn)，航空航天器及設(shè)備制造、智能消費(fèi)設(shè)備制造、電子工業(yè)專用設(shè)備制造、電子器件制造、醫(yī)療儀器設(shè)備和器械制造等高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增速領(lǐng)先；（2）原材料行業(yè)增量利潤占比14.1%，同比提升4.6個(gè)點(diǎn)，我們理解一則有色冶煉利潤增速較快，二則來自于上游大宗價(jià)格下跌的影響；（3）上游采掘行業(yè)增量利潤占比低于去年同期5.0個(gè)點(diǎn)；消費(fèi)品制造和公用事業(yè)增量利潤占比分別低于去年同期2.7和0.8個(gè)點(diǎn)。
3月采掘增量利潤占比13.3%，1-2月占比15.5%，2024年3月利潤占比為18.3%，2024年全年占比15.2%。
3月原材料工業(yè)8增量利潤占比14.1%，1-2月占比9.5%，2024年3月利潤占比為9.5%，2024年全年占比12.4%。
3月工業(yè)中間品9增量利潤占比4.1%，1-2月占比4.1%，2024年3月利潤占比為4.0%，2024年全年占比5.1%。
3月裝備制造10增量利潤占比32.2%，1-2月占比21.5%，2024年3月利潤占比為28.5%，2024年全年占比31%。
3月消費(fèi)制增量利潤占比23%，1-2月占比34.7%，2024年3月利潤占比為25.7%，2024年全年占比24.9%。
3月公用事業(yè)增量利潤占比12.7%，1-2月占比14.3%，2024年3月利潤占比為13.5%，2024年全年占比10.6%。
名義庫存持平，實(shí)際庫存補(bǔ)庫，這意味著在一季度，庫存出現(xiàn)一定程度弱補(bǔ)特征。企業(yè)負(fù)債增速延續(xù)底部回升。截至3月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率57.7%，同比上行0.3個(gè)點(diǎn)，1-2月為同比上行0.2個(gè)點(diǎn)。負(fù)債增速進(jìn)一步小幅加快，同比增長5.8%，去年10月底部位置為同比4.5%，此后整體小幅上行。我們理解企業(yè)資本開支以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能更新和新興產(chǎn)業(yè)投資為主，2025年1-2月行業(yè)負(fù)債增速較快的行業(yè)有交運(yùn)設(shè)備（13.9%）、廢棄資源利用（11.5%）、電氣機(jī)械（8.9%）、汽車（8.3%）、有色采選（9.7%），大部分集中在利潤表現(xiàn)較
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