>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：四個(gè)細(xì)節(jié)和四個(gè)抓手，政治局會議精神學(xué)習(xí)理解-250425
| 上傳日期： |
2025/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中共中央政治局4月25日召開會議1，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。會議肯定年初以來經(jīng)濟(jì)的高開，指出“經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢”及“社會信心持續(xù)提振”，同時(shí)又重視外部環(huán)境的新變化，指出“外部沖擊影響加大”及“要強(qiáng)化底線思維”。
會議認(rèn)為，今年以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)工作的全面領(lǐng)導(dǎo)，各地區(qū)各部門聚力攻堅(jiān)，各項(xiàng)宏觀政策協(xié)同發(fā)力，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，社會大局保持穩(wěn)定。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步穩(wěn)固，外部沖擊影響加大。要強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案，扎實(shí)做好經(jīng)濟(jì)工作。
會議有四個(gè)關(guān)鍵的表述細(xì)節(jié)，從中可以看出在外部環(huán)境變化下，政策取向更為積極：
細(xì)節(jié)一：提出“四穩(wěn)”，其中“穩(wěn)就業(yè)”為先。這顯示出政策對于就業(yè)問題的重視。我們理解就像建筑業(yè)影響地方政府和居民資產(chǎn)負(fù)債表一樣，出口則主要影響制造業(yè)訂單和居民就業(yè)。商務(wù)部2019年曾指出“外貿(mào)直接和間接帶動就業(yè)人數(shù)1.8億左右，占全國就業(yè)總數(shù)的20%以上”2，穩(wěn)就業(yè)是外需變化背景下穩(wěn)定宏觀面的基本盤。
會議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅(jiān)定不移辦好自己的事，堅(jiān)定不移擴(kuò)大高水平對外開放，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境急劇變化的不確定性。
細(xì)節(jié)二：提出“加緊實(shí)施”，這一表述較為少見。我們理解含義之一是更加積極有為的宏觀政策之前已有部署，目前要加快既定的存量政策實(shí)施落地，“用好用足”也是同一指向；含義之二是目前穩(wěn)增長具有一定的緊迫性，政策重視并且希望較快看到穩(wěn)增長效果，后續(xù)政策節(jié)奏有望加快。
會議指出，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。兜牢基層“三?！钡拙€。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
細(xì)節(jié)三：提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”、“設(shè)立新型政策性金融工具”，具體用于“科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)”。科創(chuàng)之前已有科技創(chuàng)新與設(shè)備更新再貸款；消費(fèi)可能主要聚焦服務(wù)類消費(fèi)，會議同時(shí)指出“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”；外貿(mào)的結(jié)構(gòu)性工具目前線索較少，參考2020年疫情期間保市場主體的做法，我們理解工具可能主要為引導(dǎo)銀行加大對受關(guān)稅沖擊較大的外貿(mào)中小微企業(yè)的貸款支持，提供短期流動性，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。新型政策性金融工具亦值得關(guān)注。“政策性”一詞意味著具備逆周期調(diào)節(jié)屬性，且可能由政策性銀行來主導(dǎo)，2022年央行曾推出政策性開發(fā)性金融工具支持基建，此次在消費(fèi)、外貿(mào)等領(lǐng)域可能也會有類似的方式。
會議指出，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。
細(xì)節(jié)四：重提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，指出“根據(jù)形勢變化及時(shí)推出增量儲備政策”。我們這是一個(gè)很重要的定調(diào)，“超常規(guī)”刻畫政策量級，“924”穩(wěn)增長時(shí)段政策也提出過超常規(guī)；“增量儲備政策”意味著后續(xù)可能視情況進(jìn)一步加碼。
會議指出，要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時(shí)推出增量儲備政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面。
從政策抓手來看，“內(nèi)需對沖外需”是一個(gè)核心思路。四大抓手涵蓋了建筑業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，又發(fā)力點(diǎn)相對聚焦。
抓手一：加快廣義財(cái)政進(jìn)度，帶動地方財(cái)政彈性和基礎(chǔ)設(shè)施投資。會議指出要“加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”；“加力實(shí)施兩重建設(shè)”；“加力實(shí)施城市更新行動”。今年一季度化債類地方債占比較高，項(xiàng)目類推進(jìn)速度有待提升。從投入產(chǎn)出表來看，基建對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)依然不低；而且它鏈條較短，經(jīng)驗(yàn)上見效較快。在二季度外部環(huán)境存在壓力的背景下，加快專項(xiàng)債、特別國債落地進(jìn)度，帶動重大項(xiàng)目建設(shè)，可以有效穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資需求和實(shí)物工作量。
會議指出，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。
會議指出，加大資金支持力度，擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施“兩新”政策，加力實(shí)施“兩重”建設(shè)。
會議指出，加力實(shí)施城市更新行動。
抓手二：加快構(gòu)建房地產(chǎn)新發(fā)展模式，穩(wěn)定地產(chǎn)相關(guān)需求鏈。會議指出“加大高品質(zhì)住房供給”，“優(yōu)化存量商品房收購政策”、“有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造”。我們理解這實(shí)際上是由三個(gè)部分組成的框架：一是圍繞住房升級需求，培育一個(gè)增量市場；二是用收儲改善存量市場的供求關(guān)系；三是以舊房改造升級居住體驗(yàn)，帶動衍生需求。其中對于存量房收儲，政策用的詞是“優(yōu)化”，估計(jì)在具體收購政策上可能會針對目前推進(jìn)痛點(diǎn)進(jìn)一步改進(jìn)，比如收購定價(jià)、再貸款利率等環(huán)節(jié)，以
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