>> 廣發(fā)證券-2025年一季報個股與行業(yè)組合：景氣投資回歸？-250504
| 上傳日期： |
2025/5/4 |
大小： |
3710KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭愷,劉晨明,李如娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
本期專題：景氣投資回歸？三個選股組合，分別對應(yīng)三種不同投資風(fēng)格——【景氣成長】組合對應(yīng)【景氣成長類】，產(chǎn)業(yè)周期爆發(fā)時彈性、產(chǎn)業(yè)周期向下時回撤也大；【細(xì)分龍頭】組合對應(yīng)【經(jīng)濟(jì)周期類】，經(jīng)濟(jì)周期向上時彈性大、經(jīng)濟(jì)周期向下時回撤也大；【中性股息】組合對應(yīng)【穩(wěn)定價值類】，適應(yīng)偏弱的宏觀環(huán)境。
市場投資風(fēng)格輪動背后的決定因素有哪些？過去三年景氣投資失效，主因宏觀貝塔與產(chǎn)業(yè)貝塔雙重缺席。2021年9月-2024年8月，【中性股息】上漲18.5%，而【景氣成長】下跌25.9%，中性股息相比景氣成長的超額收益為+44.3%。我們認(rèn)為，在出現(xiàn)地產(chǎn)周期大反彈或科技應(yīng)用大爆發(fā)之前，中長期對【中性股息】組合保持關(guān)注。另外，考慮到當(dāng)前國內(nèi)科技大廠資本開支加大、產(chǎn)業(yè)鏈訂單開始釋放，【景氣成長】組合以及所代表的景氣投資風(fēng)格，大概率仍會占優(yōu)；但由于報表業(yè)績體現(xiàn)存在不確定性，各類上市公司的景氣度較難出現(xiàn)顯著改善或者加速的情況，這樣的背景下，板塊可能還是以輪動和主題投資為主，對估值、擁擠度等體現(xiàn)“位置”的指標(biāo)敏感性也會較大。
利率下行的大環(huán)境中，紅利策略占優(yōu)還是景氣投資占優(yōu)？（1）主要發(fā)達(dá)國家平均PB低點0.85倍、對應(yīng)的平均利率水平2.4%（去年8月A股PB低點1.34倍，對應(yīng)利率2.2%）；平均利率低點0.20%、對應(yīng)的PB 1.38倍；一般來說，估值低點取決于基本面、利率低點取決于貨幣流動性；而估值和基本面的周期低點，一定程度上取決于地產(chǎn)周期低點。（2）基本面和估值企穩(wěn)之后，領(lǐng)漲的行業(yè)主要集中在可選消費、科技、工業(yè)、衛(wèi)生保健等各國有比較優(yōu)勢的行業(yè)。（3）而此時，公用事業(yè)、電信等傳統(tǒng)的高股息板塊并未獲得超額收益。
當(dāng)前A股紅利資產(chǎn)繼續(xù)抬估值的空間還有多大？以下均針對ROE12%、分紅率50%的穩(wěn)定類資產(chǎn)進(jìn)行測算。（1）隨著利率走低，同樣的下行幅度所帶來的估值抬升幅度在收窄：當(dāng)利率為4%時，利率下降20%，估值能抬升16.9%；當(dāng)利率為1.6%時：利率下降20%，估值僅抬升9.5%。（2）在2021年以來利率下行的兩個時間段里：第一階段（2021年初到去年8月，利率從3.2%到2.2%），穩(wěn)定類資產(chǎn)理論估值可抬升25%、實際平均抬升27%；第二階段（去年8月之后，利率從2.2%到1.6%），穩(wěn)定類資產(chǎn)理論估值可抬升18%、實際平均估值幾乎沒有變化。說明市場的投資風(fēng)向發(fā)生了變化，由防御轉(zhuǎn)向了進(jìn)攻、由紅利轉(zhuǎn)向了景氣。（3）最后，理論上測算，當(dāng)利率由1.5%降至1.0%時，估值可再抬升16%。
風(fēng)險提示：地緣沖突加劇，增長不及預(yù)期，模型有效性減弱等
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