>> 廣發(fā)證券-港股&海外周聚焦(5月第一期)：香港路演交流的3個焦點(diǎn)問題-250511
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 3076KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉晨明,許向真,陳振威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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為什么“對等關(guān)稅”后港股韌性超預(yù)期？
從交流情況來看，投資者對于當(dāng)前的幾個壓力因素能夠形成共識：一是外需的沖擊二季度會逐步顯性化；二是內(nèi)需也有一定轉(zhuǎn)弱跡象；三是當(dāng)前港股估值并不算便宜，恒生指數(shù)ERP接近壓力位。
但港股市場——尤其是恒生指數(shù)——在過去一個階段維持了較強(qiáng)的韌性，我們認(rèn)為主要原因在于：
?。?）從分項(xiàng)資金面來看，南向資金的持續(xù)涌入對港股市場形成支撐。
?。?）主力資金形成合力、及時響應(yīng)，為市場注入信心。
?。?）美債拋售潮之下亞洲貨幣回流，一定程度上增加了對本土資產(chǎn)的配置需求。
整體而言，4月以來，資金始終以偏正面的角度理解外部沖擊，但考慮到當(dāng)前風(fēng)險溢價水平回落至壓力位附近、且二季度基本面預(yù)期將面臨更多不確定性，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注外需敞口，適當(dāng)降低風(fēng)險偏好。
公募基金管理新規(guī)下港股資金撤出壓力有多大？
新規(guī)下最直接的影響在于，基金經(jīng)理不得不更慎重考慮持倉與業(yè)績基準(zhǔn)的偏離情況。我們認(rèn)為港股通基金產(chǎn)品影響可能相對有限，原因在于當(dāng)前多數(shù)規(guī)模較大的港股通基金是被動指數(shù)型產(chǎn)品，這類產(chǎn)品行業(yè)偏離問題較小。
AH兩地配置的主動型基金在一季度增配了較多港股標(biāo)的，這部分產(chǎn)品后續(xù)的調(diào)倉情況可能對港股整體流動性帶來一定影響。我們測算了477只10以上凈值規(guī)模、以滬深300為基準(zhǔn)指數(shù)（或基準(zhǔn)之一）的主動型產(chǎn)品，港股超配水平約為5.5%。
港幣觸發(fā)“強(qiáng)方兌換保證”如何影響市場預(yù)期？
歷史上看，港幣升值觸發(fā)“強(qiáng)方兌換保證”階段，港股市場整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。但同時要看到，港幣匯率與港股市場流動性實(shí)質(zhì)上是互為因果的。一方面，美元走弱，港幣回流，港股市場流動性改善；另一方面，年初以來港股市場情緒高漲，掙錢效應(yīng)強(qiáng)，也會吸引資金流入，從而提升港元需求、引發(fā)港元升值。因此任一環(huán)節(jié)邏輯扭轉(zhuǎn)，都可能觸發(fā)反向傳導(dǎo)鏈條，比如前一輪港幣脫離強(qiáng)勢區(qū)間的時點(diǎn)大約在2021年1月末，時間上正對應(yīng)中國市場消費(fèi)核心資產(chǎn)泡沫破裂。下一階段，除了美元指數(shù)企穩(wěn)風(fēng)險以外，更需關(guān)注的或在于內(nèi)外需沖擊下的基本面下行壓力。
風(fēng)險提示：各方關(guān)稅談判仍有較大不確定性，其他經(jīng)濟(jì)體對中國貿(mào)易政策可能發(fā)生變化；美國及其他海外經(jīng)濟(jì)體需求進(jìn)一步惡化；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長及穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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