>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：出口訂單帶動(dòng)5月EPMI反彈-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月表征戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)景氣的EPMI環(huán)比上行1.6個(gè)點(diǎn)至51.0。從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，3-4月是工業(yè)旺季，5月一般初步轉(zhuǎn)淡，EPMI 2014-2024年5月環(huán)比均值為-3.5個(gè)點(diǎn)，今年5月的小幅反彈算是超季節(jié)性。我們理解一是5月7日一攬子金融政策出臺(tái)，對(duì)微觀預(yù)期有一定提振；二是5月12日中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得積極進(jìn)展，雙邊關(guān)稅出現(xiàn)較大幅度下調(diào)。5月經(jīng)濟(jì)基本面同時(shí)包含著我們前期所說(shuō)的“對(duì)沖”和“沖回”兩大線索。
據(jù)中采咨詢（下同），5月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比上行1.6個(gè)點(diǎn)至51.0。
從環(huán)比看，5月EPMI季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)為以環(huán)比走弱為主，2014-2024年5月環(huán)比均值為-3.5個(gè)點(diǎn)。
從絕對(duì)景氣度看，51.0的景氣值為歷史同期第三低，僅好于2022年5月的48.9和2023年5月的50.7。
從中觀景氣面看，7大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，3個(gè)行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，持平于前值。
分項(xiàng)指標(biāo)看，出口訂單帶動(dòng)產(chǎn)需均有修復(fù)，但價(jià)格沖擊仍有影響。（1）生產(chǎn)、產(chǎn)品訂貨、出口訂貨指標(biāo)環(huán)比分別上行1.8、2.9和10.8個(gè)點(diǎn)；（2）生產(chǎn)指標(biāo)修復(fù)弱于需求端，顯示企業(yè)仍保持一定審慎特征；在此背景下產(chǎn)需比例改善，5月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)和產(chǎn)品訂貨指標(biāo)之差）為1.5，低于4月的2.6；（3）兩大價(jià)格指標(biāo)繼續(xù)下降，購(gòu)進(jìn)價(jià)格和銷售價(jià)格環(huán)比分別下行1.3和1.7個(gè)點(diǎn)；（4）新興產(chǎn)業(yè)投資活動(dòng)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，研發(fā)活動(dòng)和新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比分別下行2.1和0.1個(gè)點(diǎn)，這兩個(gè)指標(biāo)在3-5月連續(xù)3個(gè)月環(huán)比走弱；（5）就業(yè)指標(biāo)環(huán)比小幅上行1.1個(gè)點(diǎn)。
生產(chǎn)端，5月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比上行1.8個(gè)點(diǎn)（前值為-16.1個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量指標(biāo)環(huán)比上行2.7個(gè)點(diǎn)（-13.6pct），自有庫(kù)存環(huán)比上行1.7個(gè)點(diǎn)（-5.6pct）。
需求端，5月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比上行2.9個(gè)點(diǎn)（-15.4pct），出口訂貨環(huán)比上行10.8個(gè)點(diǎn)（-17.6pct），用戶庫(kù)存環(huán)比下降3.0個(gè)點(diǎn)（+4.9pct）。
5月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）1.5，前值為2.6。2021-2024年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3和3.6。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，5月應(yīng)收賬款環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)（-3.8pct），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比上行1.4個(gè)點(diǎn)（-9.7pct），配送指標(biāo)環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)（-1.1pct）。
價(jià)格端，5月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行1.3個(gè)點(diǎn)（-4.8pct），銷售價(jià)格環(huán)比下行1.7個(gè)點(diǎn)（-4.4pct），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比上行4.2個(gè)點(diǎn)（-10.6pct）。
5月貸款難度環(huán)比上行3.2個(gè)點(diǎn)（-3.3pct），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比下行2.1個(gè)點(diǎn)（-0.3pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下行0.1個(gè)點(diǎn)（-1.1pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上行1.1個(gè)點(diǎn)（-5.9pct）。
我們估計(jì)月底公布的5月制造業(yè)PMI指標(biāo)同樣會(huì)改善。（1）EPMI顯示出口訂單好轉(zhuǎn)明顯，可以相互印證的是美東和美西航線集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)周環(huán)比顯著上漲，均指向海外進(jìn)口商利用90天平靜期在加快進(jìn)口；制造業(yè)PMI統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間較EPMI多出了下旬，“搶出口”帶動(dòng)作用更強(qiáng)；（2）從高頻數(shù)據(jù)看，汽車、家電零售增速依然較高，傳統(tǒng)部門開工率也多數(shù)環(huán)比上行，尤其是紡服產(chǎn)業(yè)鏈。
5月16日當(dāng)周，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)環(huán)比微降0.1%，但美東和美西航線環(huán)比分別大幅上漲5.3%和2.2%。（詳見報(bào)告《下限已經(jīng)抬高，上限尚待打開》）
截至5月19日，5月前兩旬石油瀝青裝置開工率均值31.6%，較4月均值上行3.4個(gè)點(diǎn)；PVC開工率均值79.1%，環(huán)比上行1.0個(gè)點(diǎn)；汽車半鋼胎開工率均值69.7%，環(huán)比下降9.5個(gè)點(diǎn)；高爐開工率均值84.4%，環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)；江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲下游織機(jī)開工率均值62.1%，環(huán)比上行4.7個(gè)點(diǎn)。
新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保景氣環(huán)比改善。我們理解一則與外需出口訂單的反彈有關(guān)，這幾個(gè)行業(yè)出口訂單改善幅度最大；二則國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和政策驅(qū)動(dòng)有關(guān)，例如新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)受益于AI算力基礎(chǔ)設(shè)施等需求增長(zhǎng)，中采咨詢指出“節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理反映廢舊家電回收企業(yè)訂單量激增”。相對(duì)來(lái)說(shuō)生物產(chǎn)業(yè)景氣最低、與季節(jié)性均值偏差最大，其出口訂單在4月大幅下降19.3個(gè)點(diǎn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)微降0.9個(gè)點(diǎn)。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)看，5月新一代信息技術(shù)景氣最高，位于60以上；新材料、節(jié)能環(huán)保景氣位于50-60之間；高端裝備、新能源、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)景氣位于景氣榮枯線下方。
從環(huán)比看，新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保環(huán)比分別上行9.9、6.7、4.8和2.0個(gè)點(diǎn)；生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車環(huán)比分別下降2.1、3.5和3.6個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值相比，新一代信息技術(shù)、新材料分別高于季節(jié)性均值9.6和0.5個(gè)點(diǎn)，高端裝備、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車分別低于季節(jié)性均值1.3、1.9、12.4、3.4和3.0個(gè)點(diǎn)。
行業(yè)出口訂單普遍環(huán)比上行，高端裝備（環(huán)比上行13.2個(gè)點(diǎn)，下同）、節(jié)能環(huán)保（22.7pct）、新材料（21 pct）、新能源（11.7 pct）、新能源汽車（2.0 pct）、新一代信息技術(shù)（16.5 pct），生物產(chǎn)業(yè)出口訂單環(huán)比下降0.9個(gè)點(diǎn)。
不過(guò)需要指出的是，EPMI絕對(duì)景氣度仍偏低，51.0的讀數(shù)位于歷史同期第三低，僅好于2022年和2023年
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