>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：稅收收入同比增速年內(nèi)首月轉(zhuǎn)正-250521
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2025/5/21 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
吳棋瀅 |
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報(bào)告摘要：
4月狹義財(cái)政收支仍然分化，但趨勢(shì)有所彌合，主要源自稅收收入的改善。4月一般公共預(yù)算收入同比增速上行至1.9%，其中稅收收入同比顯著提升4.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，為今年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，與同期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相吻合。不過(guò)今年前4個(gè)月稅收累計(jì)同比為-2.1%，降幅較一季度縮窄但尚未轉(zhuǎn)正；其中企業(yè)所得稅累計(jì)同比為-3.1%，低PPI是拖累因素之一。
4月一般公共預(yù)算收入同比1.9%（前值0.3%），其中，稅收收入同比1.9%（前值-2.2%），為今年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，拉高財(cái)政收入增幅1.7個(gè)百分點(diǎn)；而非稅收入對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)度在4月有所下降，拉高財(cái)政收入增幅0.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比1.7%（前值5.9%）。
從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，盡管4月稅收收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但仍略弱于2021年、2023年同期水平，距離1年初預(yù)算目標(biāo)增速3.7%仍有進(jìn)一步提升的空間。
從分稅種情況來(lái)看，4月四大主要稅種表現(xiàn)均較為中性。其中，企業(yè)所得稅拉高財(cái)政收入增幅1.21個(gè)百分點(diǎn)，這是由于該稅種本身規(guī)模較大，在表現(xiàn)尚可時(shí)財(cái)政收入增幅的貢獻(xiàn)度就會(huì)較大；個(gè)人所得稅同比雖然顯著上行67.5個(gè)百分點(diǎn)至9.0%，但主要是基數(shù)錯(cuò)位因素所致。此外，國(guó)內(nèi)增值稅與企業(yè)所得稅同比雖較3月有所回落，但主要源自3月部分稅種收入同比因春節(jié)錯(cuò)位走高，并不代表4月這些稅種表現(xiàn)較差。
從這一點(diǎn)來(lái)看，只要主要稅種維持基本穩(wěn)定，稅收收入的逐步修復(fù)也將保持穩(wěn)定，而這主要依賴于增長(zhǎng)動(dòng)能的持續(xù)性和逆周期政策的及時(shí)性。
支出方面呈更加積極的特征，受普通國(guó)債發(fā)行前置和稅收好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，狹義財(cái)政支出增速進(jìn)一步走高，4月當(dāng)月同比5.8%，1-4月累計(jì)同比4.6%，已超全年支出目標(biāo)增速4.4%2；1-4月狹義財(cái)政支出進(jìn)度31.5%，為近年來(lái)僅次于2019年的次高水平。從4月當(dāng)月主要帶動(dòng)項(xiàng)來(lái)看，有穩(wěn)定微觀主體的支出，比如社保就業(yè)、教育等；也有主動(dòng)形成投資、帶動(dòng)增長(zhǎng)動(dòng)能的支出，比如交通運(yùn)輸。
在前期報(bào)告《如何理解一季度財(cái)政數(shù)據(jù)》中我們提到，今年以來(lái)支出的主要拉動(dòng)來(lái)自普通國(guó)債（非特別國(guó)債）節(jié)奏的顯著前置，1-3月普通國(guó)債進(jìn)度達(dá)30%左右，為近年同期的最高水平?？紤]到債務(wù)性質(zhì)收入的支出通常最快在次月，因此一季度較快的普通國(guó)債發(fā)行進(jìn)度，疊加稅收收入的同步修復(fù)，也帶動(dòng)了1-4月狹義支出的走高。
我們?cè)谇捌趫?bào)告《再看今年的財(cái)政力度和節(jié)奏》中提到，中央財(cái)政對(duì)地方的支持已從稅收收入擴(kuò)展至國(guó)債收入，且狹義財(cái)政的主要支持項(xiàng)以社保就業(yè)、教育為主，占比提高較多的則包括科技、外交國(guó)防、債務(wù)付息等。
再?gòu)V義財(cái)政收入端，4月政府性基金收入增速也是今年以來(lái)首次同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。從土地高頻數(shù)據(jù)來(lái)看這一情況屬于預(yù)期之中。1-4月中指院口徑下的600城商住土地出讓金累計(jì)同比16.8%，遠(yuǎn)高于財(cái)政口徑下的-11.4%，這一背離可能與去年底土地財(cái)政收入提前入庫(kù)有關(guān)。后續(xù)政府性基金收入大概率將逐步修復(fù)，5月前15天中指院300城商住土地出讓金同比上升42.8%3，預(yù)計(jì)將陸續(xù)傳導(dǎo)至財(cái)政口徑。
4月政府性基金收入同比8.1%（前值-11.7%），其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比4.3%（前值-16.5%），為今年以來(lái)增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。
這一轉(zhuǎn)變屬于預(yù)期之內(nèi)，我們?cè)谇捌趫?bào)告《如何理解一季度財(cái)政數(shù)據(jù)》中提到，一季度中指院口徑下商住土地出讓表現(xiàn)較好，但仍未傳導(dǎo)至土地財(cái)政收入，或與去年底土地財(cái)政資金提前入庫(kù)較多有關(guān)，后續(xù)或?qū)⑿迯?fù)。
廣義財(cái)政支出同樣積極，4月政府性基金支出同比顯著上行16.8個(gè)百分點(diǎn)至44.7%。一則或與收入的修復(fù)有關(guān)，二則或與中央提前安排的“兩新”(超1600億元)4“兩重”（超2300億元）5預(yù)撥付資金有關(guān)，三則新增專項(xiàng)債4月發(fā)行規(guī)模較去年同期有所提升；共同帶動(dòng)1-4月政府性基金支出累計(jì)同比提升6.6個(gè)百分點(diǎn)至17.7%，較收入端高出24.4個(gè)百分點(diǎn)。5月廣義支出預(yù)計(jì)仍然較強(qiáng)，一是土地收入繼續(xù)修復(fù)，二是4月政府債凈融資同比多增較多，將在5月形成支出。
4月政府性基金支出同比44.7%（前值27.9%），高出收入端36.6個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)同比17.7%（前值11.1%），高出收入端24.4個(gè)百分點(diǎn)。
今年以來(lái)，廣義財(cái)政（政府性基金預(yù)算）收支同樣呈現(xiàn)分化特征。4月在收入端的修復(fù)下分化情況有所收斂，但單看支出端，表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，這一情況與狹義財(cái)政表現(xiàn)一致。
廣義收支差主要源自特別國(guó)債和新增專項(xiàng)債兩項(xiàng)因素。對(duì)于前者，盡管特別國(guó)債在4月底才開(kāi)始發(fā)行，但年初就預(yù)撥付的“兩新”“兩重”資金已超3900億元，可提前形成支出，帶動(dòng)廣義支出同比走高。對(duì)于后者，盡管新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度略低于部分預(yù)期，但整體看仍相較去年同期有所提升，4月發(fā)行節(jié)奏相較一季度邊際亦有所加速。
整體來(lái)看，今年財(cái)政收入端累計(jì)增速仍偏低，需要進(jìn)一步穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需；趨勢(shì)上4月狹廣義財(cái)政收入邊際修復(fù)，支出繼續(xù)保持積極。前4個(gè)月狹廣義財(cái)政收支差2.65萬(wàn)億元，為近年來(lái)最高，反映了今年以來(lái)財(cái)政前置（以中央財(cái)政為主）的特征。和財(cái)政進(jìn)度加快匹配，“兩重”項(xiàng)目落地加快。值得注意的是，4月下旬以來(lái)
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