>> 中信建投-天士力(600535)主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，戰(zhàn)略融合持續(xù)推進(jìn)-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
大小： |
884KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
整體來看，公司在行業(yè)外部環(huán)境及基數(shù)因素擾動下，Q1收入增長保持平穩(wěn)，主業(yè)利潤短期承壓，業(yè)績符合我們此前預(yù)期；看好降價影響逐步弱化后，25年經(jīng)營企穩(wěn)向好。目前公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，提升研發(fā)質(zhì)量，加速現(xiàn)代中藥創(chuàng)新與轉(zhuǎn)化。盈利能力保持穩(wěn)定，經(jīng)營質(zhì)量健康。展望未來：1）中藥板塊有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，核心產(chǎn)品進(jìn)入指南及共識帶來增量。2）化藥及生物藥板塊新品種、新適應(yīng)癥增量。3）關(guān)注資產(chǎn)重組進(jìn)展：華潤正式入主，期待雙方戰(zhàn)略融合持續(xù)推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合協(xié)同發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2025年第一季度報告
4月28日晚，公司發(fā)布2025年第一季度報告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.55億元，同比增長0.30%；歸母凈利潤3.14億元，同比增長6.47%；扣非后凈利潤2.36億元，同比下滑19.54%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.21元，業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
簡評
主營業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，業(yè)績符合預(yù)期
2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.55億元，同比增長0.30%，收入端在核心醫(yī)藥板塊帶動下保持平穩(wěn)；扣非后凈利潤2.36億元，同比下滑19.54%，主業(yè)利潤出現(xiàn)下滑主要受到丹滴價格調(diào)整影響；歸母凈利潤3.14億元，同比增長6.47%，表觀利潤實(shí)現(xiàn)增長主要由于資產(chǎn)處置及金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價值變動產(chǎn)生的收益較去年同期增加。
2025年Q1分板塊來看：1）醫(yī)藥工業(yè)板塊：實(shí)現(xiàn)營收18.42億元，同比增長1.83%，毛利率為70.42%，同比下降1.54個百分點(diǎn)，主要受到丹滴價格調(diào)整影響；其中三大核心業(yè)務(wù)板塊中藥、化學(xué)制劑藥、生物藥分別實(shí)現(xiàn)營收14.69億元（+1.90%）、3.00億元（+3.59%）、0.52億元（-7.36%），中藥板塊在核心產(chǎn)品價格調(diào)整影響下增速略有放緩、化學(xué)制劑藥保持平穩(wěn)增長、生物藥板塊小幅下滑。2）醫(yī)藥商業(yè)板塊：實(shí)現(xiàn)營收2.02億，同比下滑10.96%，收入端受到外部環(huán)境影響持續(xù)承壓，毛利率為31.91%，同比增加2.65個百分點(diǎn)，盈利能力保持穩(wěn)中有升。整體來看，公司在行業(yè)外部環(huán)境及基數(shù)因素擾動下，Q1收入增長保持平穩(wěn)，主業(yè)利潤短期承壓，業(yè)績符合我們此前預(yù)期；看好降價影響逐步弱化后，25年經(jīng)營企穩(wěn)向好。
展望全年：學(xué)術(shù)推廣、新品種、新適應(yīng)癥帶來新增量
1）中藥板塊有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，核心產(chǎn)品進(jìn)入指南及共識帶來增量。展望2025年，在中藥板塊，隨著公司加速推廣復(fù)方丹參滴丸糖網(wǎng)適應(yīng)癥，開展糖網(wǎng)適應(yīng)癥場景化營銷，有助于進(jìn)一步打開丹滴市場空間，看好糖網(wǎng)適應(yīng)癥推廣為核心獨(dú)家品種復(fù)方丹參滴丸持續(xù)帶來增量貢獻(xiàn)。養(yǎng)血清腦、芪參益氣滴丸指南及共識進(jìn)入工作同樣積極推進(jìn)中，疊加公司持續(xù)推進(jìn)營銷推廣，擴(kuò)大市場覆蓋率，整體中藥板塊有望在三大基藥產(chǎn)品推動下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，逐步消化降價影響；核心品種指南和專家共識進(jìn)入將推進(jìn)臨床研究及成果轉(zhuǎn)化，有望持續(xù)帶來增量貢獻(xiàn)。
2）化藥及生物藥板塊新品種、新適應(yīng)癥增量?；幇鍓K，預(yù)計蒂清續(xù)約的價格調(diào)整影響逐步弱化，疊加水林佳學(xué)術(shù)推廣持續(xù)推進(jìn)，兩個產(chǎn)品憑借自身品牌力和市場競爭力后續(xù)有望保持穩(wěn)定增長，共同推動2025年化藥板塊實(shí)現(xiàn)良好增長。中長期展望，公司化藥板塊會繼續(xù)堅持仿創(chuàng)結(jié)合，新品種有望逐步貢獻(xiàn)增量。生物藥板塊，普佑克自2023年由國家醫(yī)保目錄的談判目錄轉(zhuǎn)入常規(guī)乙類目錄，通過提升市場準(zhǔn)入拓展市場空間，學(xué)術(shù)方面目前已進(jìn)入十余部相關(guān)疾病的治療指南和共識，24Q3普佑克急性缺血性腦卒中適應(yīng)癥已提交上市申請，2025年預(yù)期會保持穩(wěn)定，未來幾年生物藥板塊有望受益于新適應(yīng)癥拓展實(shí)現(xiàn)良好增長。
3）關(guān)注資產(chǎn)重組進(jìn)展：華潤入主協(xié)同發(fā)展可期。25年3月公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)已經(jīng)完成過戶，公司控股股東由天士力集團(tuán)變更為華潤三九。目前雙方戰(zhàn)略融合工作推進(jìn)順利，股東大會也已經(jīng)完成了董事會及監(jiān)事會改組，公司各項業(yè)務(wù)均在新一屆管理團(tuán)隊帶動下有序開展中。公司為現(xiàn)代中藥處方藥領(lǐng)軍企業(yè)，華潤三九是自我診療領(lǐng)域稀缺的多品牌成功運(yùn)營的平臺，本次交易有利于公司鞏固中藥創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者地位，提升核心競爭力，雙方有望通過充分整合雙方資源，更快實(shí)現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，看好創(chuàng)新引領(lǐng)公司高質(zhì)量發(fā)展。
盈利能力穩(wěn)定，經(jīng)營質(zhì)量健康
2025年Q1，公司綜合毛利率為66.61%，同比減少0.55百分點(diǎn)，在核心產(chǎn)品降價壓力下盈利能力基本保持穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率為35.23%，同比增加1.40pp，推測主要由于去年同期公司費(fèi)用投入較少；管理費(fèi)用率為3.84%，同比增加0.29pp，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率為9.88%，同比增加0.15pp，主要系公司持續(xù)加研發(fā)投入所致；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.62億元，主要由于支付給職工的現(xiàn)金以及各項稅費(fèi)等較去年同期增多。其它財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
展望未來，公司將圍繞心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領(lǐng)域，不斷進(jìn)行研發(fā)管線創(chuàng)新，積極拓展新適應(yīng)癥，隨著公司加速推廣丹滴糖網(wǎng)適應(yīng)癥、創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市以及生物藥普佑克的新適應(yīng)癥進(jìn)展，預(yù)計公司未來主業(yè)業(yè)績有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。我們預(yù)計2025-2027年，公司營收分別
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