>> 申萬宏源-利安隆(300596)業(yè)績符合預(yù)期，抗老化劑行業(yè)景氣觸底，潤滑油添加劑放量在即-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 527KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
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投資要點：
公司公告：1）公司發(fā)布2024年報，實現(xiàn)營業(yè)收入56.87億元（YoY +7.74%），歸母凈利潤4.26億元（YoY +17.61%），扣非歸母凈利潤4.11億元（YoY +19.67%），其中24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入14.22億元（YoY+0.04%，QoQ-1.62%），歸母凈利潤1.12億元（YoY+41.32%，QoQ+19.75%），扣非歸母凈利潤1.1億元（YoY+48.36%，QoQ+22.29%），業(yè)績符合預(yù)期。Q4單季度毛利率21.56%，同、環(huán)比分別提升0.29、0.96pct。此外，四季度公司確認(rèn)5772萬元存貨疊加準(zhǔn)備，但所得稅Q4退回666.5萬元，環(huán)比減少2451.45萬元，同時Q4利息收入疊加匯兌損益，財務(wù)費用環(huán)比減少2329.6萬元，支撐公司凈利率同、環(huán)比分別提升1.8、1.11pct。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3.7元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利8495.9萬元，占2024年度歸母凈利潤19.93%。2）公司發(fā)布2025年一季度報告，報告期公司實現(xiàn)營收14.81億元（YoY+9.36%, QoQ+4.17%），歸母凈利潤1.08億元（YoY+0.71%, QoQ-3.98%），扣非歸母凈利潤1.03億元（YoY+4.12%, QoQ-6.32%），業(yè)績符合預(yù)期。Q1單季度毛利率21.52%，同比提升0.14pct，環(huán)比回落0.04pct；費用方面，隨著業(yè)務(wù)體量的擴張，費用有一定增長，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用同比分別變動+559/+866/+815/-742萬元，環(huán)比分別增加48/718/1023/1038萬元。
抗老化劑持續(xù)開拓海外市場，高端產(chǎn)品占比提高，業(yè)務(wù)量價齊升。公司憑借產(chǎn)品、技術(shù)及全球銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，持續(xù)加大全球市場開拓，提高高端產(chǎn)品占比。公司2024全年實現(xiàn)海外銷售23.63億元，同比增加21.2%，占公司銷售比例41.55%。海外主要銷售部分高端產(chǎn)品，2024全年毛利率約27.33%，支撐抗氧劑毛利率同比回暖2.28pct至19.38%，光穩(wěn)定劑毛利率同比回暖1.25pct至33.2%。25Q1產(chǎn)銷規(guī)模維持高位，疊加海外需求旺盛，公司營收維持同環(huán)比提升。此外公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量、渠道、創(chuàng)新等優(yōu)勢，持續(xù)擴大產(chǎn)銷規(guī)模，擬不超過3億美金設(shè)立新加坡子公司投建馬來西亞研發(fā)生產(chǎn)基地，進(jìn)一步落實公司國際化戰(zhàn)略布局。長周期來看，隨低端落后產(chǎn)能出清，公司有望憑借單產(chǎn)品雙基地的保供能力，持續(xù)提高全球市占率水平。
康泰二期項目逐步釋放產(chǎn)能，第二成長曲線加速貢獻(xiàn)業(yè)績?？堤╉樌瓿啥?萬噸/年項目擴產(chǎn)，目前擁有產(chǎn)能合計13.3萬噸/年，2024年全年實現(xiàn)出貨5.83萬噸，同比增長23.23%，貢獻(xiàn)利潤增量。但由于當(dāng)前暫時處于市場開發(fā)階段，產(chǎn)線開工率不高，費用攤銷壓力較大，拖累凈利潤僅增長9.56%至4406.1萬元。25年開工負(fù)荷有望逐步提升，將彌補之前單劑品類不足的短板，疊加逆全球化趨勢帶來的全球潤滑油添加劑供應(yīng)鏈重構(gòu)，公司潤滑油添加劑業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利有望同步提升。
生命科學(xué)業(yè)務(wù)推向市場，電子級PI業(yè)務(wù)加速國內(nèi)外整合，開啟新成長極。生命科學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司以奧瑞芙、奧利芙為載體，實現(xiàn)6噸核酸單體中試車間，并開發(fā)客戶近90家。PI材料業(yè)務(wù)方面，2024年公司完成對宜興創(chuàng)聚的增資，持股比例達(dá)到51.18%，并通過宜興創(chuàng)聚完成了對韓國IPI公司100%股權(quán)的并購。客戶端打入國內(nèi)柔性屏企業(yè)供應(yīng)鏈，預(yù)計2025年批量供貨，有望開拓電子級高端新材料市場。
盈利預(yù)測與估值：受海外貿(mào)易擾動，疊加終端需求疲軟，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.85、7.06億元（調(diào)整前分別為7.13、8.39億元），同時新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.99億元，對應(yīng)PE估值分別為12X、10X、9X。根據(jù)wind統(tǒng)計，公司當(dāng)前PB估值為1.503X，自2022年5月23日至今三年P(guān)B估值中樞為1.793X，具備較高安全邊際，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料價格大幅波動；2）下游需求不及預(yù)期。
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