>> 山西證券-晉西車(chē)軸(600495)高速動(dòng)車(chē)組車(chē)軸持續(xù)突破，央企背景賦能多元化拓展-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊晶晶,姚健 |
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事件描述
公司披露2024年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.14億元，同比增長(zhǎng)2.40%；歸母凈利潤(rùn)2307.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.39%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-2165.71萬(wàn)元。
公司披露2025年第一季度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.73億元，同比增長(zhǎng)52.67%；歸母凈利潤(rùn)781.89萬(wàn)元，同比扭虧為盈；扣非后歸母凈利潤(rùn)71.39萬(wàn)元。
事件點(diǎn)評(píng)
2024年，公司鐵路裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)定提升，整車(chē)訂單創(chuàng)近年來(lái)新高，國(guó)鐵貨車(chē)車(chē)軸聯(lián)采中標(biāo)份額、金額繼續(xù)保持第一，國(guó)內(nèi)行業(yè)地位持續(xù)鞏固。公司在鐵路車(chē)輛及相關(guān)核心零部件制造領(lǐng)域具備較為突出的裝備、技術(shù)、工藝保障能力，其中鐵路車(chē)軸生產(chǎn)制造的綜合實(shí)力、供貨能力、工藝轉(zhuǎn)化能力和創(chuàng)新能力處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，在國(guó)鐵集團(tuán)貨車(chē)車(chē)軸以及國(guó)內(nèi)城際地鐵用車(chē)軸常年保持較高市場(chǎng)占有率。2024年，公司鐵路車(chē)輛實(shí)現(xiàn)收入6.16億元（yoy+33.23%）；車(chē)軸實(shí)現(xiàn)收入4.27億元（yoy-6.73%）；車(chē)輛配套及其他收入為2.58億元（yoy-24.87%）。
受益于高鐵車(chē)軸國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程和節(jié)奏加快，公司高速動(dòng)車(chē)組車(chē)軸等高端產(chǎn)品有望迎來(lái)放量。公司重點(diǎn)拓展高速動(dòng)車(chē)組車(chē)軸，2024年，公司時(shí)速350km自主化動(dòng)車(chē)組車(chē)軸完成小批量裝車(chē)運(yùn)用并具備批量供貨條件，完成CR450高速動(dòng)車(chē)組車(chē)軸等高端產(chǎn)品試制交付。公司是時(shí)速350公里高鐵動(dòng)車(chē)軸試制首批參研單位，目前時(shí)速350公里自主化動(dòng)車(chē)組車(chē)軸已批量用于“復(fù)興號(hào)”正式載客動(dòng)車(chē)組，運(yùn)行狀態(tài)保持良好。
公司聚焦多產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，防務(wù)裝備、智慧消防等新產(chǎn)業(yè)拓展成效顯著。2024年，公司新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，防務(wù)裝備業(yè)務(wù)積極承接協(xié)作配套任務(wù)，智慧消防業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，環(huán)保設(shè)備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定供貨。2025年，公司將著力推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)快速拓展。加快構(gòu)建完善防務(wù)裝備科研制造體系，高質(zhì)量完成裝備制造和協(xié)作配套任務(wù)。智慧消防和非標(biāo)產(chǎn)品在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，堅(jiān)持以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品譜系，持續(xù)拓展應(yīng)用場(chǎng)景。
控股股東增持彰顯發(fā)展信心，央企實(shí)控人背景雄厚，多重優(yōu)勢(shì)賦能公司多元發(fā)展。公司實(shí)際控制人為中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司，控股股東晉西工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱：晉西集團(tuán)）是山西省重要的裝備制造企業(yè)和最大的軍民融合企業(yè)，產(chǎn)業(yè)矩陣涵蓋軍工精密制造、軌道交通裝備等多元板塊。4月8日，公司發(fā)布《關(guān)于控股股東增持計(jì)劃的公告》，公司控股股東晉西集團(tuán)基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式增持公司股份，增持金額不低于5000萬(wàn)元，不高于1億元，且增持?jǐn)?shù)量不超過(guò)公司總股本的2%。
公司大力實(shí)施降本增效工程，盈利能力有所提升。2024年，公司期間費(fèi)用率為13.03%，同比下降0.39pct，銷(xiāo)售凈利率1.76%，同比增加0.17pct，凈資產(chǎn)收益率0.71%，同比提高0.08pct。2025Q1，公司期間費(fèi)用率為11.19%，同比下降3.06pct，銷(xiāo)售凈利率為2.10%，同比增加11.77pct；銷(xiāo)售毛利率為12.88%，同比提高9.47pct。
投資建議
公司是全球鐵路車(chē)軸研發(fā)制造領(lǐng)域生產(chǎn)譜系最全的企業(yè)，做精做細(xì)鐵路裝備產(chǎn)業(yè)，集聚資源加速拓展防務(wù)裝備等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
從β端來(lái)看：2024年，我國(guó)鐵路客運(yùn)貨運(yùn)均創(chuàng)歷史最好水平，鐵路固定資產(chǎn)投資同比快速增長(zhǎng)，疊加維保周期及設(shè)備更新帶來(lái)潛在需求，軌交裝備行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。
從α端來(lái)看：公司在鐵路車(chē)軸生產(chǎn)制造的綜合實(shí)力、供貨能力、工藝轉(zhuǎn)化能力和創(chuàng)新能力處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，公司堅(jiān)持做精做細(xì)鐵路裝備產(chǎn)業(yè)，在穩(wěn)定現(xiàn)有產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)拓展國(guó)內(nèi)高速動(dòng)車(chē)組車(chē)軸等細(xì)分領(lǐng)域、國(guó)際新興市場(chǎng)區(qū)域和“一帶一路”沿線國(guó)家的市場(chǎng)，筑牢軌交裝備業(yè)務(wù)基本盤(pán)。同時(shí)，公司依托自身優(yōu)勢(shì)拓展防務(wù)裝備等新業(yè)務(wù)，全力打造第二增長(zhǎng)曲線，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
綜上，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母公司凈利潤(rùn)0.26/0.29/0.33億元，同比增長(zhǎng)10.5%/12.3%/16.1%，EPS為0.02/0.02/0.03元，對(duì)應(yīng)5月20日收盤(pán)價(jià)4.22元，PE為200/178/153倍，首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的設(shè)備投資需求具有一定波動(dòng)性，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
核心競(jìng)爭(zhēng)力下降風(fēng)險(xiǎn)：公司目前主營(yíng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，存在業(yè)務(wù)集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。
成本管控風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)所需原材料、動(dòng)力能源等成本占比較高，可能受市場(chǎng)供求等多重因素影響，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力造成壓力。
匯率變動(dòng)及國(guó)際結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)：若海外政治環(huán)境、貿(mào)易政策、匯率等發(fā)生重大不利變化，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)將造成不利影響。
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