>> 浙商證券-2025年1-4月財政收支數(shù)據(jù)解讀：4月財政，廣義收支兩端共振改善-250521
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2025/5/22 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點
2025年4月財政第一本賬呈現(xiàn)向好態(tài)勢，4月全國一般公共預(yù)算收入同比增長1.9%（3月同比增長0.3%），其中全國稅收收入同比增長1.9%（3月同比下降2.2%），我們認(rèn)為這與企業(yè)盈利的漸進(jìn)修復(fù)有關(guān)；非稅收入同比增長1.7%（3月同比增長5.9%），或與2024年同期的基數(shù)較高有關(guān)使得增速高位回落。從支出端看，4月全國一般公共預(yù)算支出同比增長5.8%（3月同比增長5.7%）。第二本賬同步改善，4月全國政府性基金預(yù)算收入比增速錄得8.1%，再度回歸正增長，其中4月國有土地使用權(quán)出讓收入同比增長4.3%，預(yù)計后續(xù)房地產(chǎn)市場在政策指引下漸進(jìn)實現(xiàn)止跌回穩(wěn)后，賣地收入不足的矛盾或有所緩解。
綜合來看，1-4月廣義財政預(yù)算收入完成度25.5%（當(dāng)月同比增長2.7%），與2024年大致持平，而廣義財政預(yù)算支出完成度為28.4%（當(dāng)月同比增長12.9%），快于2024年同期水平。我們提示，為應(yīng)對后續(xù)內(nèi)外部可能出現(xiàn)的不確定因素，中央財政還預(yù)留了充足的儲備工具和政策空間，不排除增發(fā)特別國債和專項債的可能性，或重點用于大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新和商業(yè)銀行補充資本金等。
大類資產(chǎn)方面，風(fēng)險偏好或成為重要的影響因子?？紤]未來中美整體關(guān)稅水平下降，外部不確定性下降抬升市場風(fēng)險偏好，權(quán)益市場科技股或相對占優(yōu)。債券市場方面，預(yù)計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)，與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力，在這一過程中利率或震蕩向下，我們預(yù)計仍保留50BP降準(zhǔn)，以及20BP降息的空間。
一般公共預(yù)算：4月收入端乘勢而上，支出端維持較高強度
4月全國一般公共預(yù)算收入20427億元，同比增長1.9%。其中，全國稅收收入18106億元，同比增長1.9%；非稅收入2321億元，同比增長1.7%。分中央和地方看，中央收入4月當(dāng)月同比增長1.6%，為2025年以來首次實現(xiàn)正增長；地方收入4月當(dāng)月同比增長2.2%，增幅與一季度持平。
值得關(guān)注的是，從稅收收入來看，裝備制造業(yè)保持較高增幅、支撐作用持續(xù)凸顯，這也反映了2025年工業(yè)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。2025年1-4月，鐵路船舶航空航天設(shè)備制造業(yè)、計算機通信設(shè)備制造業(yè)稅收收入同比分別增長33.2%、6.8%。另一方面，消費品以舊換新政策加力擴圍，文旅消費需求持續(xù)釋放，文化體育娛樂業(yè)稅收收入累計同比增長8.6%。此外，新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展勢頭向好。1-4月，信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)稅收收入同比增長12.2%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)稅收收入累計同比增長12.7%。
財政政策靠前發(fā)力特征較為突出。我們認(rèn)為，年初以來各級財政部門加大支出強度，加快支出進(jìn)度。4月全國一般公共預(yù)算支出20766億元，同比增長5.8%。據(jù)我們測算，1-4月財政支出已完成全年預(yù)算進(jìn)度的31.5%，支出進(jìn)度為2020年以來同期最快。從結(jié)構(gòu)來看，社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康、教育序時進(jìn)度較快，與宏觀逆周期政策調(diào)控的主要方向高度契合，分別錄得38.2%、34.9%和32.4%，均高于同期一般公共預(yù)算支出進(jìn)度。1-4月，社會保障和就業(yè)支出16852億元，同比增長8.5%；教育支出14481億元，增長7.4%；衛(wèi)生健康支出7462億元，增長3.9%；科學(xué)技術(shù)支出2953億元，增長3.9%；文化旅游體育與傳媒支出1110億元，增長3.2%；商業(yè)服務(wù)業(yè)等支出652億元，增長29.5%，重點領(lǐng)域支出得到較好保障。
分中央和地方看，1-4月中央一般公共預(yù)算本級支出12282億元，同比增長9%；地方一般公共預(yù)算支出81299億元，同比增長3.9%。我們判斷，未來中央財政支出或延續(xù)偏強態(tài)勢，特別是在新一輪財稅體制改革進(jìn)程中，隨著中央層面謀劃更多事權(quán)，中央一般公共預(yù)算本級支出的增速或保持高于地方一般公共預(yù)算支出。我們預(yù)計，后續(xù)全國一般公共預(yù)算支出將落實黨政機關(guān)習(xí)慣過緊日子的要求，強化國家重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生財力保障，將財政資金用在發(fā)展緊要處、民生急需上，包括加大民生保障力度、支持現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、著力提升科技創(chuàng)新能力，加大中央本級科技投入，全力支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)等。
政府性基金預(yù)算：4月收支兩端均向預(yù)算目標(biāo)收斂
4月全國政府性基金預(yù)算收入當(dāng)月同比增速錄得8.1%，系年內(nèi)首次正增長。一方面與4月以來超長期特別國債陸續(xù)發(fā)行有關(guān)。根據(jù)財政部此前發(fā)布的發(fā)行安排，20年期、30年期和50年期三類超長期特別國債將在4月至10月期間陸續(xù)發(fā)行，發(fā)行時間主要集中在5月至9月。4月24日，2025年首期超長期特別國債和中央金融機構(gòu)注資特別國債正式招標(biāo)發(fā)行。當(dāng)日晚間，財政部公告已完成招標(biāo)工作。根據(jù)安排，此次通過財政部政府債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行的超長期特別國債中，20年期500億元、30年期710億元，兩種期限的國債將自4月29日起上市交易。另一方面，我們提示關(guān)注源于土地出讓收入的貢獻(xiàn)?？梢钥吹?，4月國有土地使用權(quán)出讓收入當(dāng)月同比增長4.3%。
我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)市場嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量的前提下，后續(xù)土地財政對第二本賬的貢獻(xiàn)有望向新的均衡收斂。需要說明的是，由于土地成交到土地價款進(jìn)入國庫有一定的時滯，因此土地出讓收入數(shù)據(jù)相對滯后，4月的土
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