>> 浙商證券-關(guān)注軍工與銀行的配置價值：地緣沖突與板塊輪動-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 4473KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽,廖靜池,高旗勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期印巴邊境爆發(fā)自1971年以來最激烈的軍事對抗。全球地緣沖突明顯升溫之際，我們通過系統(tǒng)性復(fù)盤世界大戰(zhàn)和歷次局部地緣沖突后發(fā)現(xiàn)：沖突期間總體占優(yōu)的板塊包括軍工、銀行、醫(yī)療、科技；周期性波動的板塊包括能源、工業(yè)、可選消費。按照時間順序提出的具體建議包括：1）沖突發(fā)生前，布局軍工+銀行+能源+貴金屬，適當(dāng)規(guī)避消費。2）沖突爆發(fā)時，持有軍工+銀行+能源+避險品種，適當(dāng)規(guī)避科技成長。3）沖突持續(xù)期，關(guān)注景氣主線+政策受益方向。4）沖突平息前，關(guān)注成本敏感+科技成長+部分消費品。5）沖突結(jié)束后，配置基建+金融+成長+部分消費品。
山雨欲來：摩擦預(yù)期升溫，軍工、金融、能源、黃金受益，消費普遍受損
沖突發(fā)生之前，地緣政治風(fēng)險升溫但未實質(zhì)性爆發(fā)，市場對沖突發(fā)生的概率和影響烈度存在分歧，避險情緒或逐步醞釀。2000年以來12次局部沖突發(fā)生前5-10日內(nèi)A股軍工、金融、機械、電新、化工超額收益相對居前。
一觸即發(fā)：避險情緒主導(dǎo)，防御品種受益，TMT明顯受損
沖突爆發(fā)后，供給端“休克”階段性利好能源與大宗商品，同時導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好下挫，情緒面趨于謹(jǐn)慎，利好防御板塊的同時壓制成長股。歷次局部地緣沖突爆發(fā)后，上游周期品、銀行、公用事業(yè)超額收益居前，TMT明顯受損。
烽火連天：通脹螺旋逐步強化，科技估值或受壓制，行業(yè)表現(xiàn)依賴基本面
伴隨沖突事件的演進，上游能源漲價逐步向中下游傳導(dǎo)，中游制造業(yè)利潤可能有所承壓，而鋼鐵、煤炭等資源品具有一定優(yōu)勢。同時，不確定性擔(dān)憂或壓制科技股估值。歷次局部地緣沖突持續(xù)時間長短不一，期間A股行業(yè)表現(xiàn)主要取決于國內(nèi)基本面而非沖突本身。
偃旗息鼓：風(fēng)險偏好回歸，成長板塊迎來估值修復(fù)，部分消費品亦有尚佳表現(xiàn)
戰(zhàn)時悲觀預(yù)期即將迎來反轉(zhuǎn)，能源價格或有所回落，上游企業(yè)利潤受到壓縮，但有利于航空/航運、物流等成本敏感型行業(yè)。同時，地緣風(fēng)險淡化或致貴金屬等避險資產(chǎn)配置需求下降。戰(zhàn)事結(jié)束前夕，市場情緒和風(fēng)險偏好有望迎來邊際改善，歷次局部地緣沖突結(jié)束之前，A股TMT、高端制造和部分消費品超額收益居前。
刀槍入庫：地緣風(fēng)險消退，避險邏輯切換至經(jīng)濟修復(fù)
地緣風(fēng)險消退之后，避險情緒明顯降溫，市場關(guān)注點或?qū)牡鼐墰_突轉(zhuǎn)為經(jīng)濟修復(fù)、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、國內(nèi)政策支持、產(chǎn)業(yè)升級等方向。歷次局部地緣沖突結(jié)束后，A股銀行、消費超額收益居前，偏中上游的有色、煤炭表現(xiàn)偏弱。其中，銀行受益于經(jīng)濟恢復(fù)過程中貸款規(guī)模擴大、資產(chǎn)質(zhì)量改善；消費受益于預(yù)防性儲蓄釋放、成本端壓力減輕。
全球范圍沖突案例一：二戰(zhàn)與歐美股市
二戰(zhàn)波及范圍廣、持續(xù)時間長、戰(zhàn)爭烈度強，因此軍工板塊的表現(xiàn)幾乎貫穿戰(zhàn)爭全程，能源與大宗商品則受益于供應(yīng)鏈沖擊，戰(zhàn)時軍用技術(shù)的發(fā)展對科技和高端制造也形成一定催化。戰(zhàn)爭結(jié)束后重建和復(fù)蘇邏輯下，基建/金融/消費相對占優(yōu)。
全球范圍沖突案例二：冷戰(zhàn)與美國股市
冷戰(zhàn)背景下的美股板塊輪動大致遵循兩條主線：第一，長期領(lǐng)漲的板塊包括國防（政策驅(qū)動）、醫(yī)療（需求穩(wěn)定）、科技（技術(shù)革命）；第二，周期性波動的板塊包括能源（油價敏感）、工業(yè)（經(jīng)濟周期）、可選消費（經(jīng)濟周期）。
風(fēng)險提示
歷史不會簡單重演；地緣沖突超預(yù)期；數(shù)據(jù)測算存在誤差。
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