>> 華泰證券-嗶哩嗶哩(BILI.US)平臺活躍度提升，盈利能力持續(xù)釋放-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 637KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
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公司公布25Q1業(yè)績：收入70.03億元，同比+23.6%，超VA 69.17億元的預(yù)測；調(diào)整后歸母凈利潤3.63億元，超VA 2.59億元的預(yù)測。收入和利潤整體好于市場預(yù)期，主要系《三謀》遞延收入逐步確認(rèn)以及廣告收入穩(wěn)定增長，疊加經(jīng)營杠桿顯現(xiàn)，經(jīng)營費(fèi)用率同比下降。我們預(yù)計隨著游戲和效果廣告收入占比持續(xù)提升，公司利潤有望加速兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
春晚驅(qū)動用戶活躍度高增，廣告商業(yè)化能力持續(xù)提升
25Q1平臺流量及用戶粘性在春晚帶動下進(jìn)一步提升，日均使用時長歷史新高達(dá)到108分鐘，DAU達(dá)到1.07億（yoy+4.6%），正式會員數(shù)量為2.64億（yoy+12%），大會員數(shù)量2350萬，其中80%以上選擇年度或自動續(xù)費(fèi)套餐。公司創(chuàng)作者生態(tài)蓬勃發(fā)展，百萬以上粉絲創(chuàng)作者增長20%。平臺商業(yè)化能力提升，25Q1廣告收入19.98億元（yoy+19.7%），基本符合VA 20.1億元的預(yù)測。我們預(yù)計25年廣告業(yè)務(wù)收入97.67億元（yoy+19%）。
《三謀》流水企穩(wěn)，關(guān)注周年慶和新游戲上線
公司25Q1實現(xiàn)游戲收入17.31億元（VA預(yù)測16.94億元），略超市場預(yù)期，同比增長76.1%。根據(jù)Sensor Tower的統(tǒng)計來看，S6賽季累計流水較S5環(huán)比上升6%（S5較S4環(huán)比下滑29%）。我們預(yù)計25H1延續(xù)高增長，6月份《三謀》周年慶活動以及下半年繁體海外版與小游戲發(fā)布有望部分彌補(bǔ)25H2高基數(shù)影響。全年來看，我們預(yù)計25年游戲業(yè)務(wù)收入68億元（yoy+21%），VA一致預(yù)期為67.1億元。
經(jīng)營杠桿顯現(xiàn)，盈利能力進(jìn)一步釋放
25Q1毛利率為36.3%（yoy+8pct），游戲和廣告業(yè)務(wù)高增長帶動下毛利率持續(xù)改善。公司經(jīng)營杠桿逐漸顯現(xiàn)，計入春晚投入的情況下25Q1銷售費(fèi)用率為16.7%（yoy-0.3pct），25Q1調(diào)整后經(jīng)營利潤為3.42億（VA預(yù)期為2.2億元）?？紤]高毛利業(yè)務(wù)的占比提升，預(yù)計25年盈利彈性較為顯著。我們預(yù)計25年調(diào)整后經(jīng)營利潤為18.68億元。
盈利預(yù)測與估值
綜合廣告和游戲業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性增長，我們預(yù)計公司25-27年收入為305.7/336.1/363.2億元（原預(yù)測306.3/334.5/359.1億元，調(diào)整幅度：-0.2%/0.5%/1.1%），調(diào)整后歸母凈利潤為19.99/26/31.83億元（原預(yù)測16.49/21.15/26.5億元，調(diào)整幅度：21.2%/22.9%/20.1%）。公司業(yè)務(wù)較為多元，采用25E分部PS估值法，合計目標(biāo)市值為1012.8億人民幣，對應(yīng)目標(biāo)價33美元（匯率為7.19，原目標(biāo)價34.4美元），對應(yīng)25EPS 3.3x（前值3.4x），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：用戶增長、游戲表現(xiàn)不及預(yù)期，業(yè)務(wù)相關(guān)政策收緊風(fēng)險。
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