>> 國信證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)游戲業(yè)務提升全球影響力，利潤側(cè)表現(xiàn)優(yōu)秀-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
大?。?/td>
| 857KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張倫可,陳淑媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
收入同比上升7%，利潤表現(xiàn)優(yōu)秀主要系銷售費用影響。25Q1，公司實現(xiàn)營收288億元，同比上升7%。Non-GAAP歸母凈利潤112億元，同比增長32%；Non-GAAP歸母凈利率39%，同比提升7pct。25Q1，公司綜合毛利率64.1%，同比上升0.7pct。其中，游戲及增值服務毛利率68.8%，同比下降0.7pct，變動主要系游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。25Q1，公司總經(jīng)營費率為28%，同比降低7pct。其中銷售費率9.4%，同比下降4.6pct。公司游戲推廣費用比如《蛋仔派對》下降，預計后續(xù)銷售費率逐步恢復。
游戲：端游收入增長亮眼。25Q1，在線游戲業(yè)務收入為234億元，同比增長15%。其中，手游收入154億元，同比下降4%，下降主要系去年同期高基數(shù)。PC端游收入81億元，同比增長85%。端游增長良好，主要得益于《守望先鋒》回歸，《漫威爭鋒》《永劫無間》等表現(xiàn)良好。25Q1網(wǎng)易遞延收入177億元，同比增長19%。25Q1多款新游表現(xiàn)優(yōu)異，提升全球游戲影響力?！堵庝h》在2025年4月發(fā)布第二賽季更新后，迅速登頂Steam全球暢銷榜?！督缤饪癯薄吩?025年3月上線后三天內(nèi)登上Steam全球暢銷榜第六名?！镀呷帐澜纭肥钟卧?025年4月上線后，迅速登頂全球160多個地區(qū)的iOS下載榜榜首。后續(xù)pipeline期待：《Destiny: Rising》以及《漫威秘法狂潮》等。
有道：收入同比下降7%，學習服務進行結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。25Q1，有道凈收入為13億元，同比下降7%。根據(jù)有道財報，學習服務收入為6.02億元，同比減少16%，但降幅較上季度收窄約5pct，核心業(yè)務如AI升學規(guī)劃服務“有道領(lǐng)世”銷售額同比增長超25%，編程學習產(chǎn)品“有道小圖靈”銷售額增長超40%。智能設備收入為1.9億元，同比增長5%，結(jié)束負增長。新品AI答疑筆Space One首批庫存10天內(nèi)售罄。廣告服務收入5.05億元，同比增長3%，廣告客戶數(shù)量同比增長超20%，海外廣告業(yè)務通過Google合作伙伴認證。
網(wǎng)易云音樂：毛利率環(huán)比提升4.8pct。25Q1，云音樂凈收入為19億元，同比下降8%，社交娛樂業(yè)務拖累。毛利率36.8%，同比-1.1pct，環(huán)比+4.8pct，同比下降主要系去年同期一次性版權(quán)調(diào)整，環(huán)比上升反映出公司在版權(quán)內(nèi)容采購重視ROI，經(jīng)營杠桿釋放帶來毛利率持續(xù)優(yōu)化。
風險提示：政策風險；新產(chǎn)品上線推遲的風險；游戲市場競爭激烈。
投資建議：考慮到公司代理游戲以及《漫威爭鋒》《界外狂潮》等表現(xiàn)優(yōu)秀以及渠道費用控制優(yōu)秀，上調(diào)盈利預期，預計公司25-27年調(diào)整后歸母凈利潤分別為393/425/467億元（上調(diào)5%/2%/2%）。考慮到公司利潤表現(xiàn)優(yōu)秀，給予25年15-17xPE，上調(diào)目標價至214-242港幣（上調(diào)幅度34-36%）。繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
|
|
