>> 湘財證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)：IVD&醫(yī)療服務(wù)2024／2025Q1業(yè)績分析，結(jié)構(gòu)性機(jī)會頻現(xiàn)-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大小： |
1672KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
蔣棟 |
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行業(yè)整體：高基數(shù)壓制延續(xù)，靜待拐點(diǎn)
業(yè)績壓力顯著：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年醫(yī)藥工業(yè)業(yè)績表現(xiàn)仍然承壓，利潤同比下降1.1%，上市公司中，醫(yī)療服務(wù)板塊營收下降3.9%、歸母凈利下降33.9%；2025年Q1醫(yī)藥工業(yè)并未取得明顯好轉(zhuǎn)，但醫(yī)療服務(wù)業(yè)績明顯改善。
結(jié)構(gòu)分化加劇：醫(yī)療服務(wù)細(xì)分方向中民營醫(yī)療短期壓力較CXO大，即使在CXO細(xì)分方向，CRO業(yè)績表現(xiàn)好于CDMO。
核心矛盾轉(zhuǎn)變：整體行業(yè)高增長的階段已過，在老齡化需求不斷提升，但醫(yī)保承壓的雙重影響之下行業(yè)矛盾由“有效供給不足”轉(zhuǎn)向“醫(yī)保控費(fèi)”新階段。
民營醫(yī)療短期承壓與CXO的結(jié)構(gòu)性機(jī)會
CXO板塊：分化中尋結(jié)構(gòu)性機(jī)會
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，多肽CDMO（諾泰生物2024歸母凈利同比增長148.2%）、ADC（抗體偶聯(lián)）CDMO（皓元醫(yī)藥2024營收同比增長20.8%）逆勢高增，在行業(yè)過了爆發(fā)期階段，我們認(rèn)為應(yīng)緊隨創(chuàng)新藥技術(shù)趨勢，尋找高成長細(xì)分方向如多肽CDMO、ADCCDMO等；
龍頭韌性顯現(xiàn)（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，藥明康德2025Q1營收同比增長21.0%，康龍化成2025Q1營收同比增長16.0%），在產(chǎn)業(yè)競爭加劇之下，龍頭公司規(guī)模化效應(yīng)顯著，并具有較強(qiáng)護(hù)城河，產(chǎn)業(yè)可能會出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的情況；
產(chǎn)能消化加速：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，受益于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式需求增長，多數(shù)公司前幾年在人員及產(chǎn)能上快速擴(kuò)張，目前產(chǎn)能擴(kuò)張明顯放緩，人員亦出現(xiàn)減少現(xiàn)象，這也將有利于產(chǎn)能消化。
民營醫(yī)療中眼科龍頭表現(xiàn)較優(yōu)
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，愛爾眼科2024年歸母凈利同比增長5.9%，2025Q1營收同比增長16.7%；區(qū)域型機(jī)構(gòu)承壓（華廈眼科2024年歸母凈利同比下降35.6%）；在整體消費(fèi)承壓大環(huán)境下，龍頭公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，但判斷其增長動力多來自新院區(qū)，老院區(qū)的增長壓力依舊較大。
消費(fèi)醫(yī)療需求剛性支撐，頭部企業(yè)市占率提升邏輯明確。
IVD與ICL：集采沖擊與呼吸道檢測亮眼
生化、化學(xué)發(fā)光集采壓制業(yè)績：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，受集采影響生化、化學(xué)發(fā)光類公司業(yè)績普遍承壓；
呼吸道抗原檢測高增（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，圣湘生物2024營收同比增長44.8%），在整體行業(yè)受沖擊之下，建議尋找細(xì)分成長性較好的方向；
ICL板塊虧損擴(kuò)大：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)競爭壓力加大及醫(yī)?？刭M(fèi)使得ICL主要公司呈現(xiàn)營收及歸母凈利下降趨勢，2025Q1業(yè)績下降的趨勢并未緩解。
投資建議
2024年及2025年Q1主要民營醫(yī)療公司營收及利潤增速明顯下降。但我們看好眼科醫(yī)療服務(wù)長期發(fā)展，尤其民營頭部醫(yī)院有望借助規(guī)模優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)集中度的提升。醫(yī)藥外包服務(wù)板塊2024整體來看業(yè)績承壓，但2024年主要公司訂單情況較好，為未來成長奠定基礎(chǔ)。體外診斷領(lǐng)域及第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室雖然受集采等政策影響持續(xù)承壓但細(xì)分呼吸道檢測等方向表現(xiàn)較優(yōu)值得重點(diǎn)關(guān)注。
綜上我們對IVD&醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)評級由“增持”上調(diào)至“買入”，建議關(guān)注高成長及預(yù)期改善兩大方向，具體而言：（1）高成長：醫(yī)藥外包服務(wù)中的ADCCDMO、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO等方向公司藥明康德、呼吸道抗原檢測的圣湘生物等。（2）預(yù)期改善：盈利能力有望觸底回升的體外診斷及消費(fèi)醫(yī)療中的眼科及口腔等方向的愛爾眼科、迪安診斷等。
風(fēng)險提示
醫(yī)?？刭M(fèi)執(zhí)行力度超預(yù)期風(fēng)險；藥企研發(fā)投入下降風(fēng)險；民營醫(yī)院醫(yī)療事故風(fēng)險。
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