>> 華源證券-建筑材料行業(yè)2024年報及2025年一季報綜述：由單邊下行走向結構分化，賽道及龍頭α開始顯現(xiàn)-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
1990KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
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綜述：行業(yè)壓力仍存，但營收增速二階導開始轉正。建筑材料板塊2024年全年營收同比-14.93%，毛利率同比-0.31pct，費用率同比+1.91pct，歸母凈利率同比-2.41pct，對應歸母凈利潤同比-47.87%，扣非歸母凈利潤同比-56.94%，其中2024Q4收入同比-16.50%，毛利率同比+1.62pct，費用率同比+1.27pct，歸母凈利率同比-1.01pct，對應歸母凈利潤同比-38.36%，扣非歸母凈利潤同比-69.05%；2025Q1收入同比-5.83%，毛利率同比+1.05pct，費用率同比+0.25pct，歸母凈利率同比+0.52pct，對應歸母凈利潤同比+13.19%，扣非歸母凈利潤同比+15.17%。分板塊看，2025Q1水泥/纖維板塊率先企穩(wěn)回升，消費建材/玻璃板塊仍處筑底周期，但部分企業(yè)或已現(xiàn)經營拐點。
消費建材：行業(yè)由單邊下行走向結構分化，賽道及龍頭α開始顯現(xiàn)。地產行業(yè)自2021H2進入下行周期，截至2024年商品房銷售面積較2021年下降46%，新開工面積較2021年下降63%，竣工面積較2021年下降27%，行業(yè)已經經歷深度調整。當前行業(yè)處于從政策底向市場底傳導的關鍵階段，隨著2025年穩(wěn)地產相關政策加速落地，后續(xù)新房銷售、開工、竣工等核心指標也有望逐漸開啟尋底，行業(yè)β壓力主導業(yè)績下行壓力的階段正逐步過去，賽道以及企業(yè)的α機會開始顯現(xiàn)。值得注意的是，行業(yè)下游需求結構同樣經歷了系統(tǒng)性變化，二手房市場以及農業(yè)/工業(yè)/市政等非房需求占比不斷上行，部分完成下游渠道結構調整的消費建材企業(yè)正率先確認經營拐點。
水泥：需求端二階導轉正，業(yè)績開始先于供需反彈。2024年受制于地產下行疊加部分地區(qū)為降低債務風險而放慢基建建設，水泥需求下滑明顯，行業(yè)盈利大幅下滑。到2024年四季度，行業(yè)反內卷意愿強烈，協(xié)同程度加深，供給端有所收縮。2025年節(jié)后隨著需求端二階導轉正，水泥價格迎來反彈，行業(yè)景氣度有所回升。整體而言，錯峰限產與海外布局對平抑國內周期波動較為有效，行業(yè)呈現(xiàn)"內需修復+外延緩沖"的復蘇路徑。
玻璃：浮法承壓光伏回暖，行業(yè)分化筑底。1）浮法玻璃：2024年開始地產下行從銷售和新開工傳導到竣工端，浮法玻璃需求下滑，而供給端雖然冷修有所加速但全年產量依舊增加，行業(yè)下行明顯。進入2025年，供需雙弱，浮法玻璃價格依舊弱勢。2）光伏玻璃：24年承壓，25年行業(yè)營收小幅反彈。2024年光伏組件排產下滑疊加光伏玻璃在產產能不斷攀升，行業(yè)價格盈利全面下滑。2025年，隨著供給端在產產能的逐步回落疊加光伏430和531新政引起的階段性搶裝，行業(yè)價格和盈利小幅上升。
玻璃纖維：供需格局邊際改善，協(xié)同初見成效。玻璃纖維行業(yè)2024年庫存壓力緩解后價格進入修復通道，龍頭企業(yè)引領價格體系重建。在產能擴張高峰褪去、供給增速放緩的行業(yè)背景下，當前市場價格下行空間較為有限。2025Q1行業(yè)庫存基本保持平穩(wěn)，呈現(xiàn)淡季不淡，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2025Q1末行業(yè)庫存約為80萬噸，環(huán)比增長僅為約2萬噸。此外，2025年2月底粗紗和電子紗分別宣布漲價，在量和價的雙重作用下，2025Q1玻纖板塊營收端增速表現(xiàn)亮眼。
碳纖維：行業(yè)出現(xiàn)尋底跡象，新興需求是當下需求端看點。2024年行業(yè)產能擴張明顯減速但產品結構加速升級，頭部企業(yè)聚焦差異化布局，雖然整體依然承壓，但供需關系呈現(xiàn)"傳統(tǒng)承壓、新興突破"格局。2025Q1，主要碳纖維企業(yè)營收壓力邊際改善，其中產品結構和應用領域更偏向于高端化（航天航空等）的企業(yè)和具備上下游協(xié)同的企業(yè)優(yōu)先改善，而民用碳纖維業(yè)務占比偏高的企業(yè)則恢復較慢，但降幅正逐步縮窄。
投資分析意見。投資策略主線上，我們維持2025年是上市公司拐點，2026年是行業(yè)拐點的判斷，認為全年上市公司正先于行業(yè)尋底，回調依然是賺“認知差”的機會，而“對等關稅”或使基本面和行情拐點前移。投資方向上，順周期我們建議關注：1）消費建材：三棵樹、北新建材、東方雨虹、東鵬控股；2）水泥：海螺水泥，華新水泥（H股）；3）景氣賽道：集智股份、雪峰科技、中國核建、中糧科工、國泰集團；4）一帶一路：上海港灣、海鷗股份。
風險提示：經濟恢復不及預期，化債力度不及預期，房地產政策不及預期
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