>> 國泰海通證券-信用債續(xù)發(fā)行：高等級產(chǎn)業(yè)債流動性有望改善-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
477KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王宇辰 |
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投資要點：
上交所試點公司債續(xù)發(fā)行政策落地，旨在改善交易所市場債券流動性，降低流動性溢價。5月21日，上交所發(fā)布《關(guān)于試點公司債券續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴(kuò)募業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》?！锻ㄖ分赋?，公司債券續(xù)發(fā)行，是指已在本所上市掛牌的存量公司債券的發(fā)行人進(jìn)行增量發(fā)行并將增量發(fā)行債券與存量債券合并上市掛牌。合并上市掛牌首日，續(xù)發(fā)行公司債券的證券代碼、證券簡稱、證券全稱、起息日、付息日、到期日、面值、票面利率和特殊條款等基本信息，均應(yīng)當(dāng)與存量債券保持一致。我們認(rèn)為，債券市場多重監(jiān)管的大背景下，上交所試點公司債續(xù)發(fā)行，旨在改善交易所市場債券流動性，降低流動性溢價，進(jìn)而壓降發(fā)行主體的融資成本。
債券續(xù)發(fā)行的基本條款與發(fā)行價格設(shè)定，以24山西債09為例。2024年，山西省完成全國首單續(xù)發(fā)行地方債，以緩解單券規(guī)模小，二級市場流動性偏弱等問題。2024年5月7日，24山西債09發(fā)行，期限7年，發(fā)行價格100元，到期日為2031年4月29日；2024年8月2日和9月13日，24山西債09（續(xù)發(fā)）和24山西債09（續(xù)2）兩單續(xù)發(fā)行的地方債發(fā)行，證券代碼、付息日、到期日、票面利率等條款與24山西債09完全一致，而發(fā)行價格與發(fā)行時參考利率則有所差異，在利率下行趨勢下，24山西債09（續(xù)發(fā)）和24山西債09（續(xù)2）均為溢價發(fā)行，發(fā)行價格分別為102.20元和102.64元。
債券續(xù)發(fā)行的本質(zhì)，是緩解一級市場的供給壓力與二級市場流動性的矛盾。對一級市場而言，信用債單只債券規(guī)模較大時，會增加一級市場的供給壓力，債券發(fā)飛的可能性抬升。而對二級市場而言，單只規(guī)模越大，交易的便利程度與策略容量越高，流動性傾向于更好。因此，一二級市場在發(fā)行和交易上對債券規(guī)模的需求時存在分歧。信用債續(xù)發(fā)政策的落地，可以有效緩解一級市場的供給壓力與二級市場流動性的矛盾。
高等級產(chǎn)業(yè)債流動性有望改善。上交所試點公司債續(xù)發(fā)行政策落地后，不同等級信用債流動性的分化或?qū)⑦M(jìn)一步加大。低等級信用債主體，需要在流動性與到期壓力上做出權(quán)衡，避免單一節(jié)點債券到期壓力過大。而高等級信用債，市場認(rèn)可度維持在較高水平，不同高等級債券的差異更多在于流動性風(fēng)險而非信用風(fēng)險。因此，信用債續(xù)發(fā)行，有望改善高等級產(chǎn)業(yè)債的流動性，部分存續(xù)規(guī)模較大，且持續(xù)新發(fā)和續(xù)發(fā)的高等級產(chǎn)業(yè)債或?qū)⑦M(jìn)一步演繹“信用利率化”。
風(fēng)險提示：信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險偏好。信用債流動性改善程度不及預(yù)期。
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