>> 浙商證券-東方電熱(300217)深度報告：PTC電加熱龍頭，人形機器人領(lǐng)域打開成長空間-250521
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
大小： |
2209KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
邱世梁,周藝軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心邏輯：依托電加熱器核心技術(shù)，夯實家用PTC基本面，橫向拓展新能車PTC，縱向拓展新能源材料（預(yù)鍍鎳）應(yīng)用場景；通過技術(shù)積淀，公司具備切入人形機器人行業(yè)潛力。
公司：PTC電加熱器龍頭，實控人持股比例高、具有技術(shù)背景
公司是國內(nèi)規(guī)模最大的空調(diào)輔助電加熱器制造商、前二的新能源車PTC電加熱器企業(yè)及唯一量產(chǎn)動力類預(yù)鍍鎳材料供應(yīng)商；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人及家族成員合計持股約34%，兼?zhèn)浼夹g(shù)經(jīng)驗與管理能力。
PTC：家用增長穩(wěn)健，熔鹽儲能與半導(dǎo)體貢獻新增量，新能車領(lǐng)域快速放量
1）民用PTC：家用空調(diào)行業(yè)進入存量市場。公司已與格力等家電龍頭形成長期穩(wěn)定合作關(guān)系，市占率領(lǐng)先。創(chuàng)新鏟片式PTC，具導(dǎo)熱效率高、壽命長、節(jié)省材料三重優(yōu)勢，替代傳統(tǒng)膠粘式趨勢明確。2）工業(yè)PTC：高端由歐美企業(yè)主導(dǎo)，國產(chǎn)替代空間大。公司布局新興賽道：熔鹽儲能自主研發(fā)6千伏高壓電加熱器，已落地電廠并獲超億元訂單；半導(dǎo)體電加熱器完成送樣，切入高附加值市場。3）新能車PTC：據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2022新能車PTC國內(nèi)市場規(guī)模為158億元，同增83%。公司產(chǎn)能規(guī)模全國前二，為比亞迪、小鵬等主流車企的核心供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用場景多樣。
預(yù)鍍鎳：迎國產(chǎn)替代機遇，公司工藝領(lǐng)先、已向LG送樣
受益4680大圓柱電池放量（特斯拉規(guī)劃產(chǎn)能超200GWh，2025年全球預(yù)鍍鎳需求65萬噸），公司作為預(yù)鍍鎳電池殼核心廠商，通過自主研發(fā)突破工藝（力學(xué)性能、漏鐵率對標進口，價格低10%）及2萬噸產(chǎn)能釋放，已向LG新能源送樣驗證。
人形機器人：公司設(shè)立人形機器人子公司，有望憑借技術(shù)積累快速切入
公司預(yù)鍍鎳鋼耐磨耐蝕、輕量化特性適配關(guān)節(jié)/傳動部件需求，且公司對接小鵬、小米等客戶，有望在人形領(lǐng)域也實現(xiàn)協(xié)同。25年4月公司設(shè)立人形機器人子公司，有望通過材料技術(shù)復(fù)用及現(xiàn)有客戶資源快速切入機器人產(chǎn)業(yè)鏈，開啟新增長極。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為39、44、49億元，同比增速分別為4%、15%、10%，CAGR為10%；歸母凈利潤分別為2.6、3.2、3.5億元，同比增速分別為-17%、20%、10%，CAGR為3%，對應(yīng)PE分別為29、24、22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
新能源汽車需求不及預(yù)期、預(yù)鍍鎳行業(yè)競爭加劇、客戶拓展不及預(yù)期
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