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受農(nóng)藥及中間體價格下滑影響，2024年業(yè)績同比-45.9%
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.4億元，同比下降20.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元，同比下降45.9%；銷售毛利率30.7%，同比下降7.1個pct，銷售凈利率16.7%，同比下降7.7個pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.4億元。2024Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.5億元，同比+48.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.05億元，同比+77.1%；銷售毛利率為29.9%，同比-9.4個pct；銷售凈利率為17.8%，同比+5.6個pct。主要是由于國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭加劇背景下，公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品價格下滑，盈利能力減弱。2024年，公司農(nóng)藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.1億元，同比下滑17%，毛利率為31.20%，同比減少7.15個pct；農(nóng)藥中間體及其他產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.2億元，同比下滑25%，毛利率為29.67%，同比減少6.45個pct。據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2024年，主要農(nóng)藥原藥銷量為8.5萬噸，同比+37%，均價2.6萬元/噸，同比-34%；主要農(nóng)藥中間體銷量68.4萬噸，同比+8%，均價2219元/噸，同比-35%。
　　2025Q1農(nóng)藥銷量下滑，靜待終端需求復(fù)蘇
　　2025Q1單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元，同比-19.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.6億元，同比-28.5%；銷售毛利率為30.5%，同比-1.5個pct；銷售凈利率為16.4%，同比-1.7個pct，主要由于產(chǎn)品銷售價格下降、銷量減少。據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2025Q1，主要農(nóng)藥原藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.8億元，同比+8%，銷量1.5萬噸，同比-5%，均價為3.2萬元/噸，同比+14%；主要農(nóng)藥中間體實(shí)現(xiàn)營收4.5億元，同比-4%，銷量為21.5萬噸，同比+34%，銷售均價2093元/噸，同比-29%。
　　據(jù)Wind，截至2025年5月21日，多菌靈（白色）、甲基硫菌靈價格分別為3.70、3.25萬元/噸，較2025Q1均價分別變動+0.37、-0.18萬元/噸；草甘膦、敵草隆價格分別為2.34、3.15萬元/噸，較2025Q1均價分別變動-0.005、-0.07萬元/噸；鄰硝基氯化苯、對硝基氯化苯價格分別為6500、5300元/噸，較2025Q1均價分別變動+12、-1160元/噸；燒堿（32%離子膜）價格為988元/噸，與2025Q1均價持平
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　農(nóng)藥行業(yè)受前期庫存影響，原藥價格處于底部位置，疊加海運(yùn)緊張對農(nóng)藥出口的影響，基于對下半年農(nóng)藥行業(yè)的展望，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營業(yè)收入分別為48、58、69億元，歸母凈利潤分別為8.26、9.93、11.62億元，對應(yīng)PE為12、10、9倍，公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，在手現(xiàn)金充足，未來擴(kuò)張資金實(shí)力強(qiáng)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　產(chǎn)品價格回落的風(fēng)險、上游原材料價格大幅漲價的風(fēng)險、新項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、農(nóng)藥下游需求低于預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。