>> 中信建投-華住集團(tuán)-S(01179.HK)開店成長(zhǎng)性有效對(duì)沖周期影響，DH費(fèi)用進(jìn)入改善通道-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于佳琪,劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
一季度公司收入53.95億元，同比+2.2%，其中Legacy-Huazhu收入44.81億元，+5.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為14.96億元，同比+5.3%，其中Legacy-Huazhu15.73億元/+5.8%，國(guó)內(nèi)部分在RevPAR下滑的情況下通過開店成長(zhǎng)性及高效運(yùn)營(yíng)仍維持了盈利能力。DH25Q1經(jīng)調(diào)EBITDA-0.77億，部分轉(zhuǎn)出酒店業(yè)務(wù)周期擾動(dòng)，從費(fèi)用來看，DH一季度SG&A下降11%，預(yù)期后續(xù)DH盈利將逐步改善。25Q1公司新開704家，關(guān)閉166家（其中10家為DH租賃轉(zhuǎn)管理），凈開538家，其中中高檔凈增59家加速；中檔全季凈增238家再創(chuàng)新高單品牌突破3000家，公司今年將在核心品牌持續(xù)迭代的基礎(chǔ)上強(qiáng)化品牌建設(shè)。當(dāng)前市場(chǎng)商務(wù)需求仍在修復(fù)，休閑需求具備韌性，華住在產(chǎn)品打造、營(yíng)銷渠道、運(yùn)營(yíng)能力上均表現(xiàn)突出，成長(zhǎng)能力將有效減弱周期性。
事件
公司發(fā)布2025Q1財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：一季度公司收入53.95億元，同比+2.2%，其中Legacy-Huazhu收入44.81億元，+5.5%。調(diào)整后凈利潤(rùn)7.75億，+0.5%。
簡(jiǎn)評(píng)
收入符合預(yù)期，DH輕資產(chǎn)化發(fā)展
一季度公司整體收入增速落在此前指引的0-4%區(qū)間，其中管理加盟24.99億/+21.1%，靠近指引的18-22%上限，開店帶來的成長(zhǎng)性得以釋放。25Q1公司經(jīng)調(diào)整EBITDA為14.96億元，同比+5.3%，其中Legacy-Huazhu15.73億元/+5.8%，DH虧損0.77億（24Q1虧損0.66億）。DH虧損增大主要由于Q1轉(zhuǎn)出的10家租賃酒店中包含達(dá)沃斯酒店，其主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)集中在大會(huì)期間，轉(zhuǎn)出對(duì)盈利產(chǎn)生影響。公司指引25Q2收入增長(zhǎng)1~5%，剔除DH為+3~7%，管理加盟酒店收入增長(zhǎng)18~22%。25Q1公司SG&A費(fèi)用為7.55億元，同比下降1.8%，其中Legacy-Huazhu同比增長(zhǎng)1.6%，主要由于股權(quán)激勵(lì)（SBC）的增加，DH得益于重組及成本優(yōu)化努力，SG&A費(fèi)用同比下降11.1%，公司將繼續(xù)推進(jìn)DH輕資產(chǎn)化的資產(chǎn)交易方案，同時(shí)去年公司對(duì)DH進(jìn)行的整合和降本增效預(yù)計(jì)后續(xù)逐季也會(huì)有所體現(xiàn)。
行業(yè)商務(wù)需求仍存壓力，休閑需求表現(xiàn)出韌性
25Q1公司整體Occ/ADR/RevPAR分別為76.2%/272元/208元，同比-1.0pct/-2.6%/-3.9%，Q1首旅標(biāo)準(zhǔn)店/錦江境內(nèi)RevPAR-4.6%/-5.31%，華住表現(xiàn)仍為最優(yōu)。同店Occ/ADR/RevPAR分別同比-2.5pct/-5.3%/ -8.3%：其中同店RevPAR經(jīng)濟(jì)型/中高端-9.1%/-7.9%，首旅標(biāo)準(zhǔn)店/錦江境內(nèi)同店RevPAR-8.7%/-7.94%，同店三家差異不明顯，總店由于同店更多反映了結(jié)構(gòu)升級(jí)迭代的能力。從當(dāng)前酒店行業(yè)趨勢(shì)來看，五一行業(yè)RevPAR同比轉(zhuǎn)正，休閑需求仍具備韌性，商務(wù)需求仍存一定擾動(dòng)，公司預(yù)計(jì)25Q2RevPAR低個(gè)位數(shù)下降，但降幅可以實(shí)現(xiàn)環(huán)比收窄。25Q1公司會(huì)員數(shù)已達(dá)2.77億人次，CRS預(yù)定占比同比提升5.44pct至65.1%，疊加商旅渠道的建設(shè)，公司有效減弱了宏觀需求帶來的波動(dòng)。
一季度開店持續(xù)加速，中高端布局逐步展現(xiàn)
25Q1公司新開704家，關(guān)閉166家（其中10家為DH租賃轉(zhuǎn)管理），凈開538家，其中Legacy-Huazhu凈增539家(24Q1為421家），加速開店。Q1中高檔凈增59家加速，其中水晶22家，城際14家，截止Q1已有933家在營(yíng)，管道內(nèi)523家；中檔全季凈增238家再創(chuàng)新高單品牌突破3000家，經(jīng)濟(jì)型漢庭凈增130家，怡萊凈減33家，公司今年將在核心品牌持續(xù)迭代的基礎(chǔ)上強(qiáng)化品牌建設(shè)。截止25Q1，公司在營(yíng)酒店數(shù)11685家，其中Legacy-Huazhu為11564家。Pipeline2888家，環(huán)比-125家，開店加速下管道店略有下降，當(dāng)前潛在加盟商對(duì)品牌和產(chǎn)品盈利能力要求更高，華住優(yōu)勢(shì)持續(xù)存在。公司2024年已經(jīng)完成千城萬店1.0計(jì)劃，2.0計(jì)劃開始推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)45.02/56.64/69.85億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.1/13.6/11.0倍，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、宏觀環(huán)境變化使得商旅需求受到一定影響：酒店商旅需求與經(jīng)濟(jì)的繁榮程度直接相關(guān)，若宏觀環(huán)境相對(duì)較弱，則商務(wù)出差需求也會(huì)下降，從而使得酒店行業(yè)入住率承壓，進(jìn)一步向房?jī)r(jià)傳導(dǎo)；
2、加盟商開店信心恢復(fù)較慢造成影響開店不及預(yù)期：由于前期酒店行業(yè)受到的沖擊較為明顯，可能使得短期內(nèi)加盟商考慮謹(jǐn)慎，開店動(dòng)力不足，進(jìn)而導(dǎo)致公司擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
3、酒店市場(chǎng)中高端和下沉競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)：中高端酒店競(jìng)爭(zhēng)區(qū)域激烈，下沉市場(chǎng)逐步提升酒店品質(zhì)，若存在酒店定位風(fēng)險(xiǎn)則可能影響整體品牌認(rèn)可度。
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