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公司發(fā)布2025年一季度業(yè)績(jī)公告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。集團(tuán)層面一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54億元，同比+2.2%（符合一季度指引0%-4%的區(qū)間）。華住中國(guó)分部一季度實(shí)現(xiàn)收入45億元，同比+5.5%（高于先前公布的收入增長(zhǎng)3%-7%指引的中位數(shù)）。25年一季度DH酒店收入9.18億元，同比-11.3%。分業(yè)務(wù)模式來看：其中來自管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)的收入同比增長(zhǎng)21.1%至25億元，接近一季度指引18%-22%的區(qū)間上限。直營(yíng)門店收入端為19.13億元，同比下滑9%。指引：公司預(yù)計(jì)25Q2收入端同比增長(zhǎng)1-5%，除去DH酒店收入端同比增長(zhǎng)3-7%。預(yù)計(jì)管理加盟及特許經(jīng)營(yíng)收入較24年二季度增長(zhǎng)介于18%-22%之間。
　　結(jié)構(gòu)上以經(jīng)濟(jì)型及中檔酒店為核心，服務(wù)大眾市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)中高端品牌發(fā)展。25Q1酒店?duì)I業(yè)額同比+14.3%至225億元，截至2025年一季度末，公司全球在營(yíng)酒店共1.17萬家，擁有客房數(shù)量達(dá)到114萬間。在營(yíng)酒店網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)保持快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)25Q1新開設(shè)694家酒店。在營(yíng)酒店91%為經(jīng)濟(jì)型及中檔酒店，同比-1pct，待開業(yè)酒店78%為經(jīng)濟(jì)型及中檔酒店，同比-6pct。2025Q1在營(yíng)中高端酒店933家，同比+36%。
　　在供給端大幅增長(zhǎng)的背景下，公司旗下國(guó)內(nèi)酒店入住率略有下降，海外酒店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好。25Q1公司國(guó)內(nèi)酒店混合RevPAR為208元，同比-3.9%，ADR 272元，同比-2.6%；入住率76.2%，同比-1.0pct，入住率略有下降主要是大量新開門店處于爬坡期；國(guó)內(nèi)同店RevPAR同比-8.3%，ADR同比-5.3%，入住率-2.5pct。海外方面，25Q1DH酒店混合RevPAR為65歐元，同比+12.7%，ADR為107歐元，同比+2.8%，入住率61.1%，同比+5.3pct。本季度國(guó)內(nèi)RevPAR混合和同店的差距較去年幾個(gè)季度有所擴(kuò)大主要是由于華住持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，淘汰清理老舊門店，提升了整體產(chǎn)品質(zhì)量，使得整體RevPAR比同店RevPAR表現(xiàn)更好。
　　會(huì)員規(guī)模及中央預(yù)定占比持續(xù)提升，海外DH酒店加速輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。25Q1會(huì)員規(guī)模達(dá)到2.77億人，中央預(yù)定系統(tǒng)貢獻(xiàn)的間夜量達(dá)到65.1%，同比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)。海外DH酒店25Q1管理加盟和特許經(jīng)營(yíng)酒店數(shù)量占比達(dá)到46%，同比增長(zhǎng)9pct，在待開業(yè)酒店中占比達(dá)57%，同比增長(zhǎng)13pct。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司開店節(jié)奏提高，新店向上拉高混合RevPAR，且加盟門店占比提高，利潤(rùn)釋放彈性增大。我們上調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利潤(rùn)為45.99/52.58（前值45.55/48.75億元），新增27年歸母凈利潤(rùn)為56.41億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：酒店價(jià)格大幅下滑、國(guó)際貨幣政策變化、供給端快速擴(kuò)張帶來激烈競(jìng)爭(zhēng)。