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事件
　　5月29日公司公告1Q23業(yè)績，實現(xiàn)收入44.8億/+67.1%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 16.5億/扭虧，經(jīng)調(diào)整歸母凈利10.0億/扭虧。
　　點評
　　Q1收入、業(yè)績均超預期。1Q23收入增速較此前22年報公告指引上限65%高2.1pct，其中LH收入35.9億元/+58.0%、超出指引上限1.0pct，主要源于RevPAR恢復超預期（LHRevPAR恢復至19年同期118%），DH收入8.9億元/+118.2%。成本費用端看，1Q23 LH、DH酒店經(jīng)營成本占收入比66.3%/97.9%、同比-32.8/-39.6pct，主因收入端大幅回暖；銷售費用率4.4%/-0.2pct(LH 3.3%/-0.2pct)，管理費用率9.5%/-7.7pct（LH 8.7%/-6.5pct），除收入回暖外亦有降本增效貢獻；經(jīng)營利潤率14.8%/+41.2pct，LH、DH分別22.9%/+41.2pct、-17.8%/-54.1pct；歸母凈利9.9億元（LH11.6億元、DH -1.7億），剔除主因出售持有的雅高股份獲得的約5.1億元其他凈利潤后，歸母凈利4.8億元、EBITDA 11.2億元，仍超預期。
　　Q2預計收入增長51%~55%，持續(xù)看好修復力。公司預計2Q23收入同比增長51%~55%，其中LH增長64%~68%，全年維持此前LH全年綜合RevPAR恢復至19年同期110-115%預期。最新4月恢復至19年同期的127%、環(huán)比3月的120%提升7.0pct，我們認為公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)升級擴容（如新發(fā)布桔子3.0產(chǎn)品、中高端商務(wù)品牌城際加快開店）、會員黏性（1Q23 CRS占比62%、較1Q19提升15.0pct）、數(shù)字化能力綜合競爭較優(yōu)，疊加5、6月節(jié)日旺季到來催化，預計RevPAR短期修復能力與中長期提升持續(xù)性均有支撐。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)品力、品牌力、會員體系綜合競爭較優(yōu)，住宿需求確定性回暖+供給深度出清下，重點關(guān)注入住率與與疫情前差距收窄及旺季房價彈性推動修復超預期可能，預計23E~25E收入203.9/223.0/248.4億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利33.5/38.7/49.0億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA 61.3/67.5/80.1億元，對應(yīng)EV/EBITDA 14/12/10X,維持“買入”評級。
　　風險提示
　　住宿需求恢復不及預期風險，歐洲通脹風險，匯率波動風險等。