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事件
　　3月27日公司公告4Q22及全年業(yè)績，22年收入138.6億/+8.4%，經(jīng)調(diào)整EBITDA6.1億/-61.7%，歸母凈利-18.2億；4Q22收入37.1億/+10.7%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.0億/+42.1%，歸母凈利-1.2億。
　　點(diǎn)評
　　Q4重壓下收入增速符合預(yù)期。4Q22收入增速接近預(yù)期的7%~11%上限，其中LH收入27.6億元/-0.7%、略好于下降1%~5%的公告指引。直營酒店收入24.5億元/+17.1%，其中LH 15億元/-1.8%（年末門店數(shù)623家/-5.9%，剔除征用后直營RevPAR 176元/-8.8%），收入增速韌性強(qiáng)與征用酒店增加相關(guān)；DH直營店收入9.1億元/+72.9%，主由RevPAR增長（+67.3%）帶動。加盟酒店收入11.6億元/+5.0%，其中LH為11.3億元/+5.3%（年末門店數(shù)7788家/+10.6%，剔除征用加盟店RevPAR -1.2%），增長主要由門店擴(kuò)張支撐，結(jié)構(gòu)升級也對沖部分RevPAR下滑；DH部分0.3億元/-6.7%。
　　剔除一次性減值損失影響后LHQ4顯經(jīng)營韌性。Q4 LH、DH產(chǎn)生直營店減值損失約2.0、1.7億元，剔除該部分后經(jīng)營成本占收入比88.7%/85.9%、同比+4.7/-65pct。銷售費(fèi)用率4.6%/-0.9pct(LH3.2%/-1.5pct)，管理費(fèi)用率11.9%/-1.2pct（LH 11.6%/+0.5pct）。經(jīng)營利潤率-2.5%/-3.7pct，LH、DH分別3.7%/+1.5pct、-20.4%/-16.8pct，經(jīng)營虧損0.93億元主因直營店減值及DH能源等成本環(huán)比上升；歸母凈利虧損1.24億元（LH虧損0.84億元）。截至22年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物結(jié)余+受限制現(xiàn)金53億元，23年1月清倉全部雅高股份所得款凈額約3億歐元。22年末總債務(wù)/凈債務(wù)余額99/48億元，未動用信貸融資額21億元，償債壓力可控。
　　2023年預(yù)期積極，并持續(xù)推進(jìn)精益增長戰(zhàn)略。1~2月單月綜合RevPar為19年的97%/140%，勢頭強(qiáng)勁且領(lǐng)先同業(yè)。公告預(yù)計(jì)1Q23營收增長61%~65%、或53%~57%（不含DH），23全年預(yù)期收入增長42%~46%、或46%~50%（不含DH），測算隱含綜合RevPAR恢復(fù)度約110%~115%、預(yù)期積極；全年計(jì)劃新開1400家、關(guān)閉600~650家，新開速度維持較快，閉店有所增加主因退出經(jīng)濟(jì)型及中檔軟品牌。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)品力、品牌力、會員體系綜合競爭較優(yōu)，住宿需求確定性回暖+供給深度出清下，重點(diǎn)關(guān)注房價(jià)提升推動修復(fù)超預(yù)期可能，預(yù)計(jì)23E~24E經(jīng)調(diào)整歸母凈利26.4/35.7/47.7億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA 54.3/66.2/82.1億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　住宿需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，歐洲通脹風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)等。