>> 中信建投-日債大跌怎么看？-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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核心觀點
近期日債大跌，有短期因素，關(guān)稅緩和后風(fēng)偏回升，全球債市回調(diào)；也有催化因素，日本首擔(dān)憂財政，疊加美債回調(diào)，日債同步大跌；更有底層因素，日央行嘗試貨幣常態(tài)化，修復(fù)央行持債占比過高帶來的市場流動性稀薄的問題。
只不過經(jīng)歷20余年持續(xù)量寬之后，日央行從最大的日債買家轉(zhuǎn)變?yōu)橘u家，同時超長端市場的主要參與者保險資金承接意愿不強，日債流動性波動被放大。
目前30Y和10Y日債利差已經(jīng)到了較高水平，未來日債流動性大概率緩解。日央行較注重與市場溝通，故日超長債利率上行空間有限。換言之，如近期般日債大跌未必持續(xù)。
日債大跌背后，市場關(guān)注全球債市震動映射的金融脆弱性。進入2025年，美國科技和財政周期的延續(xù)性、關(guān)稅戰(zhàn)的衍生影響，三大因素放大全球不確定性。在確認全球進入衰退之前，全球金融市場波動依然延續(xù)。
信息或事件
本周日本超長端國債收益率持續(xù)收高，周二20年期日債拍賣創(chuàng)下10年來最差需求，推升20年期、30年期、40年期日債當(dāng)天分別上行15bp、17bp、15bp至2.55%、3.13%、3.6%，30年期日債收益周三繼續(xù)小幅升至3.14%創(chuàng)下歷史新高，日債超長端流動性惡化引發(fā)市場擔(dān)憂。
簡評
今年年初，日本國債收益率曲線尚平坦。4月2日美國對等關(guān)稅宣布之后，全球金融市場巨震，日債收益率開始明顯陡峭化，短端收益率圍繞著政策利率小幅波動，中端10年期國債收益率變化不大，但近期超長端收益率大幅上升。近期日本國債收益已呈現(xiàn)出全球最為陡峭的曲線結(jié)構(gòu)。
此外5月8日日央行的Rinban操作結(jié)果和5月20日20年期日債的發(fā)行結(jié)果，均顯示市場對日債需求疲軟，日本首相對于日本財政風(fēng)險的擔(dān)憂發(fā)言，共同成為此時日債超長端收益率上行導(dǎo)火索。
日債走勢，后續(xù)市場可關(guān)注6月17日日央行對縮表進程的中期評估結(jié)果，以及日本財務(wù)省5月28日拍賣40年期國債的結(jié)果。
此次日債大跌，底層原因是什么，市場真正在關(guān)注哪些問題？這是本文想要探討的內(nèi)容。
風(fēng)險分析
日債超長期國債拍賣數(shù)據(jù)持續(xù)弱于預(yù)期，或6月17日日央行決定未來進一步縮減購債的速度超出市場的預(yù)期，可能引發(fā)超長端日債收益率的進一步上行。
日本下半年通脹超預(yù)期導(dǎo)致日央行超預(yù)期加息可能推動整個日債收益率曲線上行。
下半年美國通脹持續(xù)超預(yù)期或美國財政可持續(xù)風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，推動美債收益率進一步上行，可能對日債產(chǎn)生外溢作用。
市場對全球財政寬松和主權(quán)債務(wù)供給的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵并產(chǎn)生外溢，推升包括德債、日債、美債在內(nèi)的主要發(fā)達經(jīng)濟體債券繼續(xù)抬升。
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