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原料價(jià)格下行，有望推動(dòng)公司盈利能力提升。2025年二季度以來(lái)，純堿價(jià)格在供需矛盾下快速下行，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，國(guó)內(nèi)輕堿現(xiàn)貨價(jià)格1370元/噸，較年初下滑13.8%，2025年二季度國(guó)內(nèi)輕堿現(xiàn)貨均價(jià)1390元/噸，環(huán)比Q1下滑9.3%。同時(shí)，二季度能源價(jià)格走弱帶動(dòng)下游化工品價(jià)格下跌，公司原料油價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下滑，以占公司2024年原料采購(gòu)額25%的蒽油為例，2025Q2市場(chǎng)均價(jià)3531元/噸，環(huán)比Q1下滑12.4%。原材料成本下跌有利于公司成本改善，看好公司盈利能力提升。
　　受益于原料成本下跌以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司2024年盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù)。2024年公司主要原材料成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，報(bào)表端公司主要原材料中純堿/乙烯焦油/蒽油/煤焦油下半年采購(gòu)均價(jià)分別為1443.06/3191.72/3720.86/3556.44元/噸，較上半年分別下滑21.3%/11.5%/7.0%/11.5%。主要原材料價(jià)格下行帶動(dòng)公司盈利能力改善，2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.2%，同比23年+4.3pct。
　　產(chǎn)能投放帶來(lái)公司產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模提升，在建項(xiàng)目有序推進(jìn)。2024年公司炭黑及二氧化硅新增產(chǎn)能相繼落地，其中年產(chǎn)10萬(wàn)噸高壓電纜屏蔽料用納米碳材料項(xiàng)目一期5萬(wàn)噸于2024年6月投產(chǎn)，硅酸技改項(xiàng)目增加二氧化硅產(chǎn)能3萬(wàn)噸于2024年11月投產(chǎn)，同時(shí)23年底投產(chǎn)的高分散二氧化硅項(xiàng)目也于24年開(kāi)始放量。新增產(chǎn)能相繼落地帶動(dòng)公司產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模提升，24年公司炭黑產(chǎn)量/銷量分別為16.54/16.22萬(wàn)噸，同比+25.6%/+20.9%；二氧化硅產(chǎn)量/銷量分別為21.24/21.11萬(wàn)噸，同比+27.7%/+26.5%。同時(shí)公司有序推進(jìn)年產(chǎn)10萬(wàn)噸高壓電纜屏蔽料用納米碳材料項(xiàng)目二期5萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)，有望逐步貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，以及炭黑及二氧化硅行業(yè)趨勢(shì)，我們預(yù)測(cè)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.2、32.3、39.2億元，同比分別+19.9%、+18.8%、+21.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6、4.5、6.0億元，同比分別+30.7%、+26.9%、+32.1%，按照5月21日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為13、10、8倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；建設(shè)項(xiàng)目不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)