>> 信達(dá)證券-3月后城投債凈償還增大，城投協(xié)會發(fā)債政策邊際收緊-250524
| 上傳日期： |
2025/5/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽,朱金保 |
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3-4月城投債均轉(zhuǎn)為凈償還，合計規(guī)模931億元，其中交易所凈償還124億元，協(xié)會凈償還807億元。3-4月廣東、陜西和山東等合計11個省市城投債實(shí)現(xiàn)凈融資，江蘇、重慶和浙江等19個省市凈償還。近一年來多數(shù)省份城投債凈融資明顯回落，其中江蘇、天津、湖南、安徽、浙江等13省市凈融資為負(fù)，僅廣東城投債凈融資有所回升。
3-4月分別有16只和40只債券提前償還，累計兌付金額為209億元，還有49只城投債公告擬提前兌付，擬兌付金額為207億元，共有16只城投債公告擬現(xiàn)金要約購回債券，擬購回規(guī)模分別為54.02和20.90億元。3月交易所終止審批規(guī)模環(huán)比有所減少，4月有所回升，但仍低于2月份。
3-4月分別有12和25家城投主體為首次發(fā)債主體，發(fā)債規(guī)模分別為63億元和146億元，其中在交易所發(fā)行的有31家，協(xié)會有6家。在28家披露募集說明書的主體中，能夠新增融資的平臺有22家，用途多為償還有息負(fù)債，債券類型主要為上交所私募債與中期票據(jù)。而在4月的首發(fā)主體中，僅桐鄉(xiāng)國資發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品，其余均發(fā)行交易所產(chǎn)品，且發(fā)債資金用途是償還子公司存量債券本金，可能反映了協(xié)會對首發(fā)債新增融資政策收緊。
3月和4月城投發(fā)債用途為借新還舊的比重繼續(xù)抬升9.9pct至85.8%，補(bǔ)流和項(xiàng)目建設(shè)的比重同樣小幅回升。分區(qū)域來看，3月和4月貴州借新還舊占比依然維持100%，河北、湖南和福建等省市城投發(fā)債借新還舊占比上升，而吉林、上海和海南等省市借新還舊占比有所下降。
在新增融資主體中，3-4月協(xié)會產(chǎn)品發(fā)行62只，發(fā)行規(guī)模622.43億元，其中償還有息債務(wù)43只，補(bǔ)充流動資金18只，項(xiàng)目建設(shè)1只，發(fā)行規(guī)模分別為384.6億元、232.2億元和5.6億元。此外，3-4月交易所新增發(fā)行97只，發(fā)行規(guī)模782.62億元，其中償還有息債務(wù)53只，項(xiàng)目建設(shè)16只，補(bǔ)充流動資金28只，發(fā)行規(guī)模分別為411.58億元、136.0億元和235.0億元。值得注意的是，4月協(xié)會新增融資的主體從3月的39家降至9家，且大多為交通基建主體，主要分布于廣東和江蘇，園區(qū)運(yùn)營和基礎(chǔ)建設(shè)類主體沒有在協(xié)會通過中票和短融新增融資的案例。
3月城投發(fā)債借新還舊覆蓋利息的規(guī)模環(huán)比上升151.1億至347億元，且相關(guān)債項(xiàng)均為協(xié)會產(chǎn)品，占全部借新還舊用途發(fā)債的比重下降0.25個百分點(diǎn)至7.75%，除了部分產(chǎn)業(yè)屬性相對較強(qiáng)的主體外，多數(shù)為市場化聲明的平臺。安徽、廣西、河北等7個省市覆蓋利息的規(guī)模占比增加。4月城投協(xié)會發(fā)債借新還舊覆蓋利息的比例降低為0。
截至4月末，累計有361家城投主體在債券發(fā)行時聲明自身為“市場化經(jīng)營主體”。從發(fā)行品種上看，有349家主體在發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品時聲明市場化經(jīng)營主體，13家在發(fā)行交易所產(chǎn)品時聲明市場化經(jīng)營主體。海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司在交易所和協(xié)會均聲明市場化經(jīng)營主體。
3月新增19家城投主體在債券募集說明書中披露其為市場化經(jīng)營主體，聲明后共發(fā)債23只，其中14家主體在協(xié)會發(fā)債18只，發(fā)債規(guī)模合計105.37億元，用途均為借新還舊，有6家主體的7只債券能夠覆蓋利息支出。除此之外，3月另有49只此前聲明主體市場化經(jīng)營主體的債券能夠包含利息。此外，3月有5家主體在交易所發(fā)債5只，發(fā)債規(guī)模合計36.4億元，募集資金用途均為借新還舊。
4月新增36家城投主體在債券募集說明書中披露其為市場化經(jīng)營主體，聲明后共發(fā)債47只，其中30家主體在協(xié)會發(fā)債40只，發(fā)債規(guī)模合計239.73億元，募集資金用途均為借新還舊且不能覆蓋利息。4月另有109只此前聲明的主體市場化經(jīng)營主體發(fā)行債券用于借新還舊，同樣無法覆蓋利息。此外，4月有6家主體在交易所發(fā)債7只，發(fā)債規(guī)模合計59.27億元，其中有5只用于借新還舊，長江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司發(fā)行的“25長江產(chǎn)業(yè)債01”和“25長產(chǎn)K1”用于項(xiàng)目建設(shè)；此前在交易所聲明的市場化經(jīng)營主體湖北交通投資集團(tuán)有限公司4月在交易所發(fā)債2只，合計20.5億元，募集資金用途均為項(xiàng)目建設(shè)。
另外，3-4月協(xié)會新增的45家市場化經(jīng)營主體中，在聲明市場化經(jīng)營主體之前有10家主體實(shí)現(xiàn)了協(xié)會債券新增融資，但聲明市場化經(jīng)營主體之后協(xié)會債券均只能借新還舊，協(xié)會或?qū)Τ峭锻黄菩略鋈谫Y要求趨嚴(yán)。而2023年10月以來，交易所聲明的市場化經(jīng)營主體共有13家，其中3-4月新增11家，且其中仍有部分主體在聲明后可新增融資。我們推測交易所聲明市場化經(jīng)營主體的認(rèn)定邏輯可能與協(xié)會存在差異，或與其退平臺名單有關(guān)，且退平臺之后，部分業(yè)務(wù)偏市場化經(jīng)營主體可以實(shí)現(xiàn)新增融資，但多數(shù)只能借新還舊，且不管是借新還舊還是新增債券融資，或均需聲明市場化經(jīng)營主體。
截至4月30日，隱含評級AA級市場化經(jīng)營主體信用利差56.42 BP，較2月末收斂6.22BP，未聲明市場化經(jīng)營主體信用利差55.99 BP，較2月末月收窄7.23BP，市場化經(jīng)營主體與未聲明主體信用利差偏離為0.43BP，較2月末抬升1.01BP。AA（2）級主體市場化經(jīng)營主體信用利差79.57BP，較2月末收窄7.41BP，未聲明市場化經(jīng)營主體信用利差74.32BP，較2月末收窄9.44BP，市場化經(jīng)營主體與未聲明主體信用利差偏離在5.25BP，較2月抬升2.03BP。從分區(qū)域數(shù)
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