>> 信達(dá)證券-深度解析25Q1債基季報：Q1債基策略轉(zhuǎn)向防御，但機(jī)構(gòu)對Q2股債均維持樂觀-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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2025年Q1新發(fā)債基數(shù)量環(huán)比下降，新發(fā)債基份額創(chuàng)2022Q1以來的新低。Q1債券型基金規(guī)模環(huán)比回落0.48萬億至10.05萬億，貨幣基金規(guī)模環(huán)比同樣下降。債券型基金的主要二級分類中，中長期純債、短期純債和指數(shù)債券型基金規(guī)模分別減少3088億、2230億和924億元，僅混合債券型基金實現(xiàn)規(guī)模增長1233億元。
2025Q1債市表現(xiàn)不佳，債券型基金加權(quán)平均凈值上漲0.10%，創(chuàng)下過去9個季度以來的新低，中長期純債基金凈值出現(xiàn)回落，偏債混合型基金表現(xiàn)最佳。
從資產(chǎn)配置角度來看，2025Q1公募基金對股票和債券的整體配置比例均上升，現(xiàn)金和其他類資產(chǎn)配置比例下降，但這主要仍是受到了同業(yè)存款自律趨嚴(yán)下貨幣基金資產(chǎn)重新配置的影響。開放式債券型基金減配債券4790億，但占比被動上升，其中純債基金債券配置比例小幅上升，混合債基債券配置比例小幅下降。
從券種組合來看，純債基金增配利率債，混合債基增配信用債并減配利率債、可轉(zhuǎn)債。從債券策略上看，Q1短債基金和混合型債基杠桿率繼續(xù)大幅下降，中長期純債基金杠桿率小幅回升。各類債基均不同程度縮短久期，短期純債基金和混合型債基久期縮短相對更加明顯。短期純債基金對低等級信用債配置比例有所回落，混合型債券基金和中長期純債基金配置有所上升。
2025Q1公募基金轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模略有下降，股票型基金和債券型基金轉(zhuǎn)債持倉比例小幅上升，但混合型基金轉(zhuǎn)債配置比例有所回落。信用評級方面，受部分AAA級大盤轉(zhuǎn)債到期的影響，2025Q1全市場公募基金轉(zhuǎn)債持倉被動向中低評級集中。行業(yè)方面，2025Q1公募對食品飲料、社會服務(wù)等轉(zhuǎn)債板塊增持幅度較大。受轉(zhuǎn)債市場整體規(guī)模下滑的影響，Q1多數(shù)金融機(jī)構(gòu)仍在減持轉(zhuǎn)債，廣義險資和廣義公募轉(zhuǎn)債的減持幅度分別達(dá)到了4.44%和3.68%，而一般法人與自然人的減持幅度更大，顯示非金融機(jī)構(gòu)參與轉(zhuǎn)債的熱情同樣有所下降，但券商自營與券商資管持有轉(zhuǎn)債的規(guī)模反而有所回升。
2025年一季度績優(yōu)純債基金幾乎均以短債基金為主，短久期信用債的票息可能是純債資產(chǎn)的主要收益來源，也有部分產(chǎn)品依靠杠桿策略和波段操作賺取超額收益；在含權(quán)資產(chǎn)方面，績優(yōu)混合債券型基金普遍關(guān)注消費和科技兩大方向，對于轉(zhuǎn)債則注重在市場上漲后及時止盈，部分產(chǎn)品一季度大幅降低轉(zhuǎn)債倉位。
在市場展望方面，純債方面績優(yōu)基金普遍強(qiáng)調(diào)基本面環(huán)境仍對債市友好，增量政策有望加速落地，部分績優(yōu)基金預(yù)計二季度整體維持震蕩偏強(qiáng)走勢，當(dāng)前階段短端已具備配置價值，長端大幅調(diào)整風(fēng)險也較小，具備一定的交易機(jī)會。而在權(quán)益方面，多數(shù)績優(yōu)基金在季報中對于權(quán)益市場觀點同樣偏向樂觀，盡管短期內(nèi)面臨業(yè)績期的擾動，但對市場中長期前景仍持積極看法。但對于下一階段主線仍未形成較強(qiáng)共識，不同機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品對于傳統(tǒng)價值紅利、家電機(jī)械等具有全球競爭優(yōu)勢的行業(yè)、以科技自主可控為代表的產(chǎn)業(yè)周期等多個方向有各自的傾向。
而在可轉(zhuǎn)債方面，多數(shù)績優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金一季度增配了TMT品種，在擇券層面實現(xiàn)了超額收益。部分績優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金在3月份進(jìn)行了止盈操作，轉(zhuǎn)債倉位有所降低。針對轉(zhuǎn)債后市，多數(shù)績優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場供給增量仍然較少，能夠?qū)乐敌纬梢欢ㄖ?，同時轉(zhuǎn)債經(jīng)過了3月以來的震蕩調(diào)整后估值回落，已經(jīng)逐步接近再次布局的窗口。另外，權(quán)益市場小票+科技風(fēng)格的持續(xù)活躍疊加純債收益率的降低也能夠為轉(zhuǎn)債市場帶來beta價值，后市偏樂觀。
風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策不達(dá)預(yù)期，基金規(guī)模變動超預(yù)期。
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