>> 信達證券-流動性與機構(gòu)行為周度跟蹤：關(guān)注供給壓力之下，資金利率的新中樞-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行公開市場凈回籠流動性2892億元，僅周二在前日A股大幅調(diào)整以及周五政府債恢復凈繳款后出現(xiàn)凈投放，此外有1500億元國庫現(xiàn)金定存到期。資金面上半周邊際收緊，隔夜利率仍維持在1.8%附近，但周三后隨著政府債大額凈償還資金再度轉(zhuǎn)松，周五DR007降至1.65%，創(chuàng)1月中旬以來的新低。
質(zhì)押式回購成交量在周一回升后震蕩下行，但全周日均成交量仍較上周上升0.63萬億至6.71萬億；質(zhì)押式回購整體規(guī)模小幅回落。分機構(gòu)來看，大行凈融出先降后升，整體仍低于節(jié)前，而城商行和股份行凈融出均在周中抬升，銀行剛性凈融出周二后有所修復，下半周穩(wěn)定在3.4萬億上方。非銀剛性融出規(guī)模與節(jié)前相差不大，理財、其他產(chǎn)品回落，而貨基和保險回升；非銀融入規(guī)模震蕩走高，主要是基金和券商融入升幅較大。新口徑資金缺口指數(shù)上半周延續(xù)上行，周三后震蕩回落，周五降至1667，但仍高于節(jié)前的1103。
隨著下半周資金轉(zhuǎn)松，市場對于關(guān)稅沖擊推動資金轉(zhuǎn)松的預期不斷升溫，甚至有關(guān)于資金價格是否會大幅低于政策利率的猜測，但在20年3月以及22年4月類似情形出現(xiàn)時，都有一些信號提前出現(xiàn)，例如20年央行連續(xù)降準降息、22年4月銀行凈融出持續(xù)抬升，但本周銀行凈融出在上半周的恢復后下半周基本維持平穩(wěn)，在權(quán)益市場重回平穩(wěn)后央行也恢復了凈回籠，并未顯示出推動資金面大幅寬松的信號。我們認為，政策當前可能仍在觀察關(guān)稅形勢變化，在Q1持續(xù)收緊后，央行可能將政策正常化的時間提前，DR007中樞有望提前回到類似24Q41.65%-1.7%的區(qū)間，但若要進一步回落可能還需外部沖擊加大的證據(jù)更加明確。而后續(xù)降準降息可能需要等待政策的總體部署，但時間可能也不會太遠，4月政治局會議前后大概率會有相關(guān)信息出現(xiàn)。
本周發(fā)行的28天、63天貼現(xiàn)國債發(fā)行規(guī)模約200億，略低于我們的預期，政府債凈繳款-4104億元，我們預計下周國債繳款規(guī)模約6320億元。截至本周，2025年累計發(fā)行新增一般債2861億元，新增專項債10183億元，普通再融資債2955億元，特殊再融資債14507億元；下周四川、湖北、大連等10個地區(qū)共計劃發(fā)行地方債2006億元，新增一般債、新增專項債和再融資債分別為82億元、451億元和1473億元。下周政府債整體凈繳款規(guī)?；蛏?978億元，創(chuàng)去年12月中旬以來的新高。
本周披露的28D、63D貼現(xiàn)國債和30Y一般國債發(fā)行規(guī)模略低于預期，而182D貼現(xiàn)國債和儲蓄國債發(fā)行規(guī)模略高于預期，我們預計4月國債凈融資規(guī)模約1000億元，同時維持4月地方債凈融資7600億元的假設(shè)。整體來看，我們預計4月政府債發(fā)行規(guī)模約2.23萬億，凈融資約8600億元，較3月下降約6200億元?？紤]后續(xù)超長期特別國債可能將在5月后開啟發(fā)行，且仍然呈現(xiàn)“兩頭低、中間高”的特征，我們假設(shè)5、6月超長期特別國債發(fā)行規(guī)模分別為1000億元、2200億元；而5-6月國債到期量相較4月有所回落，且為了配合特別國債的發(fā)行，關(guān)鍵期限普通國債單期發(fā)行規(guī)?？赡苡兴陆?，我們預計5、6月國債發(fā)行規(guī)模分別為1.28萬億、1.57萬億，凈融資分別為7000億元、6600億元。地方債方面，目前27省市披露的5月和6月計劃發(fā)行規(guī)模分別為5573億元，7020億元，6月新增一般債、新增專項債、再融資債發(fā)行規(guī)模均小幅高于5月，我們假設(shè)5、6月地方債合計發(fā)行規(guī)模分別為1.03萬億、1.22萬億，凈融資約8000億元、7400億元。整體來看，我們預計5、6月政府債發(fā)行規(guī)模約2.31萬億、2.79萬億，凈融資約1.5萬億、1.4萬億，較4月明顯上升，與今年3月相差不大。
下周逆回購到期規(guī)模降至4742億元，周二有1000億元MLF到期；但政府債整體凈繳款規(guī)?；驈谋局艿?4104億元升至7978億元，創(chuàng)去年12月以來的新高，其中周一和周二凈繳款規(guī)模分別達到了2375億元、3421億元；此外，下周二（4月15日）為中旬繳準日，下周五（4月18日）為繳稅截止日?？紤]針對關(guān)稅措施的整體政策部署尚未明確，而外生擾動加大，尤其是在政府債繳款等因素影響下，下周資金面可能邊際收緊，但央行短期合意的DR007中樞可能已降至1.65%-1.7%，資金面出現(xiàn)大幅波動的概率仍然相對有限。
存單市場：本周AAA級1年期同業(yè)存單二級利率下行6.0BP至1.735%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模環(huán)比上周大幅上升，而到期規(guī)模升幅更大，同業(yè)存單凈融資規(guī)模較上周下降379億元至1330億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為-160億元、519億元、623億元、319億元；1Y期存單發(fā)行占比上升至59%。下周存單到期規(guī)模約7262億元，較本周上升1765億元。農(nóng)商行存單發(fā)行成功率較上周上升而其余銀行小幅下降，各類銀行存單發(fā)行成功率仍位于近年均值水平上方。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差繼續(xù)收窄。本周貨基、理財、其他產(chǎn)品對存單的增持意愿有所下降，基金公司傾向于減持存單，而股份行對存單小幅減持的意愿維持，存單供需相對強弱指數(shù)震蕩下行，環(huán)比上周下降2.9pct至52.1%，但仍然處于歷史高位附近。分期限上看，3M及以內(nèi)和9M期限品種的供需指數(shù)均有所下降。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率震蕩上行，國股3M、6M期利率全周分別上行3BP、8BP
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