>> 信達(dá)證券-二季度轉(zhuǎn)債投資策略：良性調(diào)整后轉(zhuǎn)債有望繼續(xù)發(fā)揮不對稱收益優(yōu)勢-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 1129KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽,張弛 |
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本輪微盤風(fēng)格的調(diào)整似乎出現(xiàn)了不一樣的演進模式，3月中下旬TMT板塊成交熱度快速回落，但順周期和消費板塊的輪動接力使得市場進入了健康的調(diào)整階段。3月紅利風(fēng)格與小盤成長體現(xiàn)出了一定的蹺蹺板效應(yīng)，但對于紅利的持續(xù)性與大行增發(fā)或改變紅利股投資的擇券邏輯，也使得板塊內(nèi)部開始出現(xiàn)了一定分歧。盡管從日歷效應(yīng)來看，4月大盤價值依然有相對優(yōu)勢，但在市場流動性依然較為充裕、風(fēng)格調(diào)整較為健康、全球風(fēng)險資產(chǎn)再平衡驅(qū)動因素的影響下，對二季度整體權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)我們依然持樂觀態(tài)度。
回顧一季度轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債在正股優(yōu)勢風(fēng)格和日歷效應(yīng)帶動下，整體表現(xiàn)較強，但進入3月中下旬后也出現(xiàn)了明顯調(diào)整。支撐轉(zhuǎn)債相對高估值的更多是交易角度的論據(jù)和跨資產(chǎn)角度的比較。從我們的修正潛在收益率指標(biāo)來看，截至3月28日，轉(zhuǎn)債修正潛在收益率為5.14%，從絕對收益的角度，當(dāng)前時點轉(zhuǎn)債作為一個大類資產(chǎn)，賠率角度的性價比是不足的。但是如果假設(shè)退市轉(zhuǎn)債價格水平穩(wěn)定，那么在當(dāng)前基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)債底價溢價率水平壓縮2pct左右（到達(dá)去年12月水平），同時帶動價格水平以接近溢價率壓縮的比例下行，轉(zhuǎn)債從潛在收益角度的性價比又會體現(xiàn)得比較明顯。這種現(xiàn)象一定程度上也反映了，在低利率的資產(chǎn)環(huán)境下，一旦權(quán)益市場上行趨勢確立，轉(zhuǎn)債的不對稱性收益特征就可能會再度體現(xiàn)。而從時間節(jié)奏上來看，目前轉(zhuǎn)債市場依然有股性強贖抬升退出價格上限、短期波動率性價比邊際占優(yōu)的配置優(yōu)勢基礎(chǔ)，二季度初伴隨著小盤成長風(fēng)格退潮和業(yè)績期沖擊，盡快進行調(diào)整可能是最優(yōu)解。
從歷史數(shù)據(jù)來看，在市場樂觀情緒充分釋放的情況下，轉(zhuǎn)債修正潛在收益率也曾在很長一段時間里進入負(fù)值，22年轉(zhuǎn)債修正潛在收益率一度觸及-10%的低點，而在一個上下區(qū)間分別為-10%和30%的指標(biāo)中，目前5%的數(shù)值相對水平顯得并不極端。因此如果僅考慮相對收益，當(dāng)前轉(zhuǎn)債可兌現(xiàn)的潛在收益空間依然可觀，相對收益視角也同樣支撐在二季度對轉(zhuǎn)債采取“逢低加倉”的交易思路。
我們在構(gòu)建轉(zhuǎn)債二季度組合中主要考慮如下幾點：1、適當(dāng)增加有持續(xù)性的紅利轉(zhuǎn)債的彈性，但不會過多側(cè)重于防御型策略；2、對于彈性策略維持相對較高的組合內(nèi)配置占比；3、主動擇券方面重視業(yè)績穩(wěn)定性。1、傳統(tǒng)大盤底倉標(biāo)的建議關(guān)注上銀轉(zhuǎn)債、藍(lán)天轉(zhuǎn)債，1-2年高YTM策略中建議關(guān)注嘉元轉(zhuǎn)債、魯泰轉(zhuǎn)債、僑銀轉(zhuǎn)債，同時保留榮泰轉(zhuǎn)債擇機止盈。2、平衡型擇券建議關(guān)注：國投轉(zhuǎn)債、順博轉(zhuǎn)債、鎮(zhèn)洋轉(zhuǎn)債、廣大轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債。3、主動擇券。業(yè)績期更重視價值因子，建議關(guān)注：華友轉(zhuǎn)債、九典轉(zhuǎn)02、宏發(fā)轉(zhuǎn)債、明新轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險因素：穩(wěn)增長不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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