>> 信達證券-2025年2月債券托管數(shù)據(jù)點評：供給放量非銀需求不足銀行壓力增大，債市杠桿率降至近年新低-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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摘要：2月債券總托管規(guī)模環(huán)比上升24478億元，較1月大幅多增12198億元，結(jié)構(gòu)上主要由地方債、國債和同業(yè)存單貢獻，而信用債托管增量較上月有所下降。
2月政府債券供給大幅抬升，商業(yè)銀行仍是承接的主要力量。如果剔除買斷式逆回購的影響，商業(yè)銀行增持債券的規(guī)模創(chuàng)下了2020年以來的新高，但在資金持續(xù)收緊的狀態(tài)下，商業(yè)銀行資產(chǎn)負債錯配的問題凸顯。而與此同時，盡管廣義基金與券商這類交易性機構(gòu)增持利率債的規(guī)模較1月有所抬升，但幅度相對有限，如果相較于其存量占比，廣義基金與券商仍在減配債券，顯示非銀機構(gòu)對于債券的需求整體仍然偏弱。在商業(yè)銀行對債券存在剛性配置壓力的狀態(tài)下，其存單發(fā)行需求大幅抬升，但這在2月主要還是依靠銀行自身消化，非銀機構(gòu)尤其是廣義基金的增持動力不足，這也導(dǎo)致了銀行負債壓力增大，存單利率甚至出現(xiàn)了一定的超調(diào)。盡管保險公司增配地方債，使其增持規(guī)模創(chuàng)下了2023年11月以來的新高，但這還不足以在2月緩釋利率的上行壓力。但這樣的狀態(tài)可能在3月出現(xiàn)了邊際改善。
2月正回購余額繼續(xù)大幅下降，債市杠桿率下降1.1pct至106.2%，已經(jīng)處于2020年以來的最低水平。分機構(gòu)來看，商業(yè)銀行的債券托管量上升而正回購余額下降，杠桿率環(huán)比下降0.6pct至102.6%，再創(chuàng)近年新低；非銀機構(gòu)杠桿率環(huán)比大幅下降2.3pct至115.4%，處于2022年3月以來的最低水平。其中，證券公司、非法人產(chǎn)品杠桿率環(huán)比下降10.9pct、2.4pct至195.7%、113.9%，均處于近年低位。廣義基金各機構(gòu)正回購余額延續(xù)回落，貨幣基金、理財產(chǎn)品正回購余額降幅明顯，均創(chuàng)下2021年以來新低，基金公司非貨產(chǎn)品正回購余額降至23年3月以來的最低水平，而負債相對穩(wěn)定的其他產(chǎn)品和保險公司正回購余額降幅相對較小，仍然高于2024Q4以前水平。
風(fēng)險因素：杠桿率估算存在偏差、資金面波動超預(yù)期。
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