>> 華金證券-定期報(bào)告：新消費(fèi)和科技行情還能持續(xù)嗎？-250524
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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華金證券 |
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作者： |
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投資要點(diǎn)
消費(fèi)指數(shù)相對(duì)大盤短期難有超額收益。（1）復(fù)盤歷史，消費(fèi)相對(duì)大盤有超額收益主要受經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期改善、政策支持、機(jī)構(gòu)資金流入等因素驅(qū)動(dòng)。一是經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期改善是消費(fèi)有超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素。二是政策支持也可能導(dǎo)致消費(fèi)有超額收益，如地產(chǎn)放松、刺激消費(fèi)等政策。三是機(jī)構(gòu)資金流入也是驅(qū)動(dòng)因素，如外資流入、公募基金持倉(cāng)上升等。（2）當(dāng)前來(lái)看，消費(fèi)相對(duì)大盤短期可能難有超額收益。一是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利仍處于弱修復(fù)趨勢(shì)中，但修復(fù)強(qiáng)度有限。二是當(dāng)前政策對(duì)消費(fèi)的支持偏強(qiáng)。三是機(jī)構(gòu)資金未有明顯流入。
新消費(fèi)相對(duì)消費(fèi)短期可能繼續(xù)有超額收益。（1）復(fù)盤歷史，新消費(fèi)相對(duì)消費(fèi)短期有超額收益主要受政策支持、消費(fèi)數(shù)據(jù)或盈利偏弱、流動(dòng)性寬松等因素驅(qū)動(dòng)。一是政策支持是新消費(fèi)有超額收益的核心驅(qū)動(dòng)因素。二是消費(fèi)數(shù)據(jù)或盈利偏弱也可能驅(qū)動(dòng)新消費(fèi)有超額收益，如7次有6次社零增速出現(xiàn)回落或處于低位。三是流動(dòng)性寬松也是驅(qū)動(dòng)因素。（2）當(dāng)前來(lái)看，新消費(fèi)相對(duì)消費(fèi)短期可能繼續(xù)有超額收益。一是短期政策對(duì)新消費(fèi)的支持力度較強(qiáng)。二是短期消費(fèi)增速和消費(fèi)板塊的盈利增速仍可能偏弱：首先，3月份社零增速和一季度消費(fèi)盈利同比增速仍偏低；其次，受限于收入預(yù)期，消費(fèi)增速短期回升強(qiáng)度有限。三是短期內(nèi)流動(dòng)性大概率維持寬松。
A股短期可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)。（1）分子端盈利：短期經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。二是高頻數(shù)據(jù)上，地產(chǎn)銷售增速短期有所回落，經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)仍偏弱。（2）流動(dòng)性：短期維持寬松。一是宏觀流動(dòng)性可能維持寬松。二是股市資金短期可能有所改善：首先，“五一”節(jié)后融資持續(xù)回流，但相較4月份的流出量依然較小，融資仍有較大的回流空間；其次，后續(xù)融資、外資、新發(fā)基金等資金短期流入可能有所改善。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：短期可能低位有所改善。一是當(dāng)前市場(chǎng)情緒處于中性偏低水平。二是國(guó)內(nèi)政策依然積極可能繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，但美債收益率上行以及地緣風(fēng)險(xiǎn)可能上升也可能壓制市場(chǎng)情緒。
短期科技和消費(fèi)可能相對(duì)占優(yōu)。（1）復(fù)盤2015年以來(lái)A股出現(xiàn)短期快速下跌再快速反彈（即“填坑”行情）后震蕩時(shí)的行業(yè)表現(xiàn)，可以看到：一是政策導(dǎo)向的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；二是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)也表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；三是補(bǔ)漲的行業(yè)表現(xiàn)也相對(duì)偏強(qiáng)。（2）當(dāng)前來(lái)看，科技和消費(fèi)短期依然可能相對(duì)占優(yōu)。一是當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)處于由于美國(guó)加征關(guān)稅導(dǎo)致快速調(diào)整、而后迅速反彈的“填坑”行情基本完成、后續(xù)可能進(jìn)入震蕩的階段。二是當(dāng)前來(lái)看，政策鼓勵(lì)的方向指向TMT和消費(fèi)等行業(yè)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)主要集中在TMT、機(jī)械等，周期和消費(fèi)可能補(bǔ)漲。
行業(yè)配置：短期建議繼續(xù)關(guān)注科技和部分消費(fèi)等行業(yè)。（1）傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備等行業(yè)估值性價(jià)比較高，情緒偏低。一是電力設(shè)備、汽車、傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備預(yù)測(cè)PEG較低；二是通信、傳媒、電子、計(jì)算機(jī)的成交額占比歷史分位數(shù)較低。（2）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)軟件）、機(jī)器人、軍工、傳媒（AI應(yīng)用）、電子（半導(dǎo)體）、通信（算力）等；二是基本面預(yù)期可能邊際改善的創(chuàng)新藥、電新、食品、社服、商貿(mào)零售等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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