>> 浙商證券-日本國債波動簡評：日債收益率上行對資產(chǎn)影響推演-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 1706KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王大霽,廖靜池,李沛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期日債收益率曲線熊陡運行，期限利差走擴。5月22日，30Y日債收益率收于3.06%，上行至歷史高點，日本國債10s30s利差一度上行至167bp。導火索：一是日本首相石破茂的發(fā)言；二是日債拍賣數(shù)據(jù)的慘淡?！拔飪r企穩(wěn)經(jīng)濟修復-日央行政策利率由負轉(zhuǎn)正”傳導下，2024年H2以來美日貨幣政策周期差轉(zhuǎn)向，美日利差開始整體走向收斂，日債存量中日央行占比有所下降。CarryTrade交易性價比下降。對于日本，日債收益率上行將沖擊日央行資產(chǎn)端收益，邊際抬升日本財務省的付息壓力。對于美債，日本為美債海外最大持有者，增持動力或收斂，美債收益率邊際上行。對于黃金，黃金在與法幣信用博弈中受益，“去美元化”邏輯強化。對于匯率，美日利差收窄，非美貨幣或升值。對于權益，日股與日元存在中長期維度的負向性。我們綜合判斷日股和美股短期或承壓；對港股和A股影響相對間接，短期反應或以震蕩為主。
日本經(jīng)濟走出長期通縮，日本央行開啟緩慢升息周期
2025年4月，日本CPI與核心CPI分別錄得3.6%與3.5%，已經(jīng)連續(xù)2年以上位于日央行的通脹目標區(qū)間之上，2025年1月，日本食品CPI同比7.8%。日本樓市景氣度自2020年Q1以來震蕩抬升。2024年日央行開啟貨幣政策正?；?，日本結(jié)束負利率時代，日本股市亦超過1989年12月29日以來的歷史高點。
日債存量總額中日本央行的持有比例小幅下降
2016年Q3日本央行引入YCC寬松政策，試圖以極低寬松利率干預長債收益率曲線，并提振內(nèi)需帶動經(jīng)濟走出長期通縮。2000年-2024年，日本政府部門杠桿率2000年的135%攀升至260%。過去一年，日央行開始縮減購債規(guī)模，至2025年3月，日央行持有日債557萬億日元，較2023年11月降4.6%。
日債和美債面臨部分相似考驗
一是兩國的國債杠桿率均超過100%。至2025年5月，美國、日本的國債杠桿率分別為123%和260%。長期大幅舉債或為經(jīng)濟留下部分后遺癥。二是兩國當前均面臨債券供需錯配的矛盾。拍賣情況不佳。不同點在于兩國所處的貨幣政策周期不同，日央行當前處于緩慢的加息周期，而美聯(lián)儲處于緩慢的降息周期。
日債收益率上行對資產(chǎn)影響推演
CarryTrade交易性價比下降。日債收益率上行將沖擊日央行的資產(chǎn)端收益，邊際抬升日本財務省的付息壓力。后續(xù)主要關注6月16-17日日央行的議息會議。據(jù)Bloomberg，日央行在2025年底之前再度加息的概率為48.1%。
對于債券，美債評級調(diào)降疊加年中到期規(guī)模較大，價格承壓。日本為美債海外最大買家，增持動力或收斂。日債方面，通脹疊加日央行指引，利率或易上難下。
對于黃金，黃金在與法幣信用博弈中受益，“去美元化”邏輯提振金價。
對于匯率，美日利差收窄，美元強勢動能轉(zhuǎn)弱，非美貨幣升值。
對于權益，日股與日元存在中長期維度的負向性，美股受美債利率大幅上行沖擊更為直接。我們綜合判斷日股和美股短期或承壓；其對港股和A股影響相對間接，短期反應或以震蕩為主。
風險提示：
日央行加息節(jié)奏超預期；日本通脹水平超預期；地緣政治摩擦超預期
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