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一季度公司收入增長(zhǎng)30%，利潤(rùn)率上行。2025Q1公司收入19.06億元/+29.8%，歸母凈利潤(rùn)2.44億元/-5.5%（股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比增加近1億），調(diào)整后凈利潤(rùn)3.45億元/+32.3%，調(diào)整后EBITDA 4.74億元/+33.8%。總體而言，公司在行業(yè)逆風(fēng)環(huán)境下憑借快速擴(kuò)張與零售雙輪驅(qū)動(dòng)，展現(xiàn)出超強(qiáng)的自身α。
　　酒店：高質(zhì)量擴(kuò)張推動(dòng)公司酒店業(yè)務(wù)保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。2025Q1酒店收入實(shí)現(xiàn)11.61億元/+15.6%，其中加盟收入10.32億元/+23.5%（主要是酒店數(shù)量同比增長(zhǎng)33%貢獻(xiàn)），自營(yíng)酒店收入1.28億元/-23.5%（同比凈減少6家、疊加RevPAR回落影響）。酒店業(yè)務(wù)毛利率從2024年同期的34.1%升至36.6%，輕資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張助力，且效率管控優(yōu)異。開店層面，2025年Q1新開121家/關(guān)閉13家，凈開108家。季末在營(yíng)酒店達(dá)1727家，同比增長(zhǎng)33%；儲(chǔ)備店755家，環(huán)比增加14家；維持全年新開500家新店開業(yè)指引不變，預(yù)計(jì)達(dá)成率高。經(jīng)營(yíng)層面，2025Q1酒店RevPAR 304元/-7.2%（OCC 70.2%/-3.1pct，ADR 418元/-2.8%），成熟門店同店RevPAR 314元/-7.2%（OCC 71.5%/-3.3pct，ADR 423元/-2.6%）。短期來(lái)看，商務(wù)市場(chǎng)需求有不確定性，但是休閑市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定，公司卓越的會(huì)員體驗(yàn)使得公司獲得同檔次中更好的表現(xiàn)。
　　零售：零售業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁，帶動(dòng)全年收入指引上修。2025Q1公司零售業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，GMV達(dá)8.45億元，同比增長(zhǎng)70.9%，線上渠道占比繼續(xù)超90%；收入達(dá)6.94億元，同比增長(zhǎng)66.5%，占總收入比重36%。零售毛利率從2024年同期的50.5%擴(kuò)大至51.4%，高毛利產(chǎn)品貢獻(xiàn)增加。公司打通爆品全流程，3月份新推出深睡被夏季Pro 2.0，首月天貓和抖音同類產(chǎn)品銷售第一，上線48天GMV突破1億。公司將全年零售收入同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)提高至50%，并因零售業(yè)務(wù)強(qiáng)勁表現(xiàn)將集團(tuán)全年收入同比增長(zhǎng)指引提高至25%-30%。
　　資本市場(chǎng)回報(bào)加碼，進(jìn)一步增強(qiáng)投資吸引力。公司將繼續(xù)執(zhí)行去年制定的三年派息計(jì)劃，即每年累計(jì)派息不低于上一財(cái)年凈利潤(rùn)的50%；今年首次的股息分配總額約為5800萬(wàn)美元，相當(dāng)于上一財(cái)年凈利潤(rùn)的33%。此外公司同步宣布一項(xiàng)為期三年、總價(jià)值最高可達(dá)4億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。若按照50%分紅率與3年4億回購(gòu)金額估算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)資本市場(chǎng)回報(bào)率最高可達(dá)5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌擴(kuò)張或零售成長(zhǎng)不及預(yù)期。
　　投資建議：結(jié)合公司零售業(yè)務(wù)超預(yù)期表現(xiàn)，將2025年零售業(yè)務(wù)收入增速?gòu)?8%到53%；但考慮中高端酒店行業(yè)供需趨勢(shì)，將2025年酒店業(yè)務(wù)整體RevPAR從-1.7%降低至-2.8%。綜合來(lái)看預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收增速為29.2%/23.1%/20.1%（此前為25.9%/22.8%/19.8%），考慮酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高于零售，預(yù)計(jì)2026-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為16.8/20.9/25.4億元（此前為16.8/20.8/25.0億元），對(duì)應(yīng)PE為19/16/13x。盡管行業(yè)逆風(fēng)環(huán)境擾動(dòng)RevPAR表現(xiàn)，但一季度公司依托“極致體驗(yàn)樹立品牌勢(shì)能+睡眠專家生態(tài)打造”再次展現(xiàn)出超強(qiáng)的自身α，考慮未來(lái)3年利潤(rùn)25%的CAGR增長(zhǎng)預(yù)期，疊加良好現(xiàn)金流下資本市場(chǎng)回報(bào)進(jìn)一步加碼，目前估值依然具備較強(qiáng)吸引力。整體上看好公司品牌勢(shì)能上升階段“酒店+零售”相互賦能下業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性與逐步凸顯的紅利屬性，繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。