>> 長江證券-敷爾佳(301371)2024年報及2025一季報點評：主動開展渠道產(chǎn)品優(yōu)化，靜待收入業(yè)績回升-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李錦,羅祎 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.2億元，同比增長4.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比下滑11.8%。2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，同比下滑26.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比下滑39.8%。
事件評論
2024年全年來看，化妝品品類穩(wěn)健增長，受線上占比提升影響、銷售費用率有所擴大。分季度來看，2024Q1-Q4公司收入增速分別為9.7%、7.1%、11.9%、-7.3%，四季度受同期高基數(shù)影響有所下滑。分品類來看，公司醫(yī)療器械/化妝品分別實現(xiàn)收入8.5/11.6億元，分別同比變動0.3%/7.5%，化妝品業(yè)務穩(wěn)健增長，占比提升1.7個百分點，公司由醫(yī)用敷料向功能性護膚品賽道進行品類擴展的策略持續(xù)扎實推進。分渠道來看，公司線上/線下分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.1/9.1億元，同比增長20%/-10%，其中線上直銷收入同比高增26.8%，已覆蓋抖音、淘寶、京東、拼多多等多個主流電商。盈利端，公司全年毛利率小幅下滑0.5個百分點，其中化妝品業(yè)務小幅下降1.0個百分點，醫(yī)療器械上升0.4個百分點。歸母凈利潤率同比下滑6個百分點至32.8%，主因銷售費用率大幅提升9.6個百分點至37.1%，主要系線上收入相關(guān)營銷費增加所致，此外管理/研發(fā)/財務費用率分別小幅變動-0.4/持平/-0.4個百分點。
2025Q1，公司主動開展渠道及產(chǎn)品梳理，引發(fā)收入利潤階段性承壓。單一季度，公司營收有階段性承壓，主因公司主動開展銷售渠道優(yōu)化及產(chǎn)品價格梳理，對營業(yè)收入造成短期影響。盈利端，歸母凈利率同比下滑6.7個百分點，主因：1）毛利率提升1.6個百分點至83%；2）銷售費用率同比提升20.3個百分點，或因渠道調(diào)整及收入下滑引發(fā)的費用率被動提升；3）管理/研發(fā)/財務費用率分別變動2.0/1.8/3.1個百分點。
投資建議：產(chǎn)品端來看，公司已擁有多個年銷售額過億元的單品，分別是醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼(白膜)、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼(黑膜)、敷爾佳清痘凈膚修護貼、敷爾佳積雪草舒緩修護貼、敷爾佳煙酰胺美白淡斑修護面膜，且在此基礎上豐富產(chǎn)品劑型和形態(tài)；渠道端，24年以來公司品牌力外溢至電商，實現(xiàn)了線上渠道的較高增長；研發(fā)端，公司成立上海研發(fā)中心，通過產(chǎn)學研合作加碼新原料、新技術(shù)的研究，形成了研發(fā)模式的創(chuàng)新成長。以上舉措有望共同推動公司業(yè)務規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)步擴增，未來有望隨核心單品復購的形成和電商渠道方法論的逐步沉淀，迎來收入及盈利能力的企穩(wěn)。預計公司2025-2026年EPS分別為1.74、1.89和2.05元，維持“增持”評級。
風險提示
1、行業(yè)競爭加劇風險；
2、行業(yè)監(jiān)管政策變化的風險
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