>> 中信建投-同程旅行(00780.HK)利潤率持續(xù)優(yōu)化，核心業(yè)務(wù)內(nèi)容及運(yùn)營效率持續(xù)提升-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大?。?/td>
| 899KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉樂文,陳如練 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
25Q1實(shí)現(xiàn)收入43.77億元，同比+13.2%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.88億元，同比+41.1%。25Q1盈利能力明顯改善，在降本增效方面持續(xù)取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)核心OTA業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)、國際業(yè)務(wù)減虧、精選營銷等仍持續(xù)帶來優(yōu)化空間。用戶價(jià)值持續(xù)深耕，月均付費(fèi)用戶、年度付費(fèi)用戶再創(chuàng)新高。持續(xù)加強(qiáng)大眾市場(chǎng)解決方案和銷售效率，AI等應(yīng)用落地助力運(yùn)營效率。此前公告計(jì)劃收購萬達(dá)酒管增強(qiáng)酒管業(yè)務(wù)能力。多元業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化。
事件
公司發(fā)布25Q1業(yè)績及經(jīng)營表現(xiàn)。25Q1實(shí)現(xiàn)收入43.77億元，同比+ 13.2%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.88億元，同比+41.1%。
簡(jiǎn)評(píng)
25 Q1業(yè)績亮眼，降本增效持續(xù)推進(jìn)
25Q1收入同比增速13.2%符合此前預(yù)期范圍，經(jīng)調(diào)整凈利潤增速41.1%超此前預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利率為18.0%，同比+3.6pct。25Q1經(jīng)調(diào)整EBITDA為11.59億元，同比+41.3%，經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率26.5%，同比+5.3pct；收入端拆分看，25Q1住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)收入11.90億元，同比+23.3%。交通票務(wù)服務(wù)收入20.00億元，同比+15.2%。核心OTA中其他業(yè)務(wù)收入6.03億元，同比+20.0%。核心OTA各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增速均較好符合預(yù)期，其中住宿業(yè)務(wù)和交通業(yè)務(wù)整體takerate預(yù)計(jì)保持較優(yōu)水平，且后續(xù)仍有優(yōu)化空間。國際機(jī)票保持快增勢(shì)頭，業(yè)務(wù)量同比增超40%，國際酒店間夜量同比增超50%，25Q1預(yù)計(jì)國際機(jī)票占整體交通以及國際酒店收入占整體酒店比例均有所提升，預(yù)計(jì)后續(xù)有望在盈利能力上持續(xù)改善。度假業(yè)務(wù)收入5.85億元，同比-11.8%，主要受線下旅行社中東南亞等地業(yè)務(wù)的影響；公司盈利能力明顯改善，在降本增效方面持續(xù)取得進(jìn)展，25Q1毛利率68.8%，同比+3.8pct，提升明顯，預(yù)計(jì)主要系核心OTA業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，國際業(yè)務(wù)減虧等，成本控制效果顯著。銷售及營銷開支占比33.2%，同比-2.2pct。預(yù)計(jì)后續(xù)成本費(fèi)用仍有持續(xù)優(yōu)化空間。
用戶價(jià)值持續(xù)深耕，25Q1月均付費(fèi)用戶4650萬，同比+9.2%，達(dá)歷史新高。年度付費(fèi)用戶2.5億再創(chuàng)新高，同比+7.8%。整體用戶付費(fèi)頻次預(yù)計(jì)環(huán)比穩(wěn)定在較優(yōu)水平，公司圍繞年輕化營銷，APP日均活躍用戶保持快增，APP用戶價(jià)值預(yù)計(jì)較其他渠道更高。
持續(xù)加強(qiáng)大眾市場(chǎng)和銷售效率，AI等應(yīng)用落地助力多元業(yè)務(wù)
25Q1公司從普通旅行者需求出發(fā)提供更具性價(jià)比的交通中轉(zhuǎn)聯(lián)程方案，致力將便捷實(shí)惠服務(wù)覆蓋用戶出行每一公里，通過“動(dòng)態(tài)打包”和大小交通組合豐富中轉(zhuǎn)聯(lián)程產(chǎn)品矩陣，25Q1公司平臺(tái)火火聯(lián)程產(chǎn)品預(yù)訂量同比+22%，空空聯(lián)程預(yù)訂量同比+44%，城市通業(yè)務(wù)已覆蓋100多個(gè)城市，累計(jì)服務(wù)人次超1.5億。25Q1包括接送機(jī)（含國際）、接送站在內(nèi)的接送服務(wù)訂單量創(chuàng)下3年來新高。用戶權(quán)益進(jìn)一步完善，新增最高等級(jí)黑卡會(huì)員在原有貴賓服務(wù)基礎(chǔ)上增加酒店免費(fèi)退改、積分全額抵扣房費(fèi)、消費(fèi)累計(jì)全國各大航司積分、24小時(shí)獨(dú)立私人管家服務(wù)等超50項(xiàng)權(quán)益；25Q1公司推出AI智能體DeepTrip，用戶可實(shí)現(xiàn)從“AI推薦”到“AI決策執(zhí)行+預(yù)訂執(zhí)行”的閉環(huán)。同時(shí)AI在代碼編寫中應(yīng)用減輕了員工20%工作量，公司旗下旅智科技為酒店商家提供AI全自助智慧酒店解決方案，可幫助部分酒店人力成本下降30%；公司多元業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，其中藝龍酒店科技聚焦高質(zhì)量規(guī)模增長，在營酒店超2500家持續(xù)增加。公司2025年4月公告以約24.97億元收購萬達(dá)酒店發(fā)展旗下全資子公司萬達(dá)酒店管理100%股權(quán)，預(yù)計(jì)協(xié)同萬達(dá)酒管的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)和品牌影響力，推動(dòng)酒管業(yè)務(wù)發(fā)展。
投資建議：預(yù)計(jì)2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.2億元、30.2億元、35.1億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤33.1億元、37.2億元、42.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)歸母凈利潤的PE分別為18X、15X、13X，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤的PE分別為14X、12X、11X，維持“增持”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、國內(nèi)游及出境游后續(xù)修復(fù)及情緒若恢復(fù)不及預(yù)期，修復(fù)程度出現(xiàn)環(huán)比下行，可能導(dǎo)致公司核心業(yè)務(wù)收入端仍受沖擊，控費(fèi)壓力也相應(yīng)增大；takerate提升與酒店供給增加的趨勢(shì)可能放緩；度假業(yè)務(wù)受東南亞等目的地持續(xù)影響；2、OTA市場(chǎng)若競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部幾家對(duì)核心資源的掌控力不斷提升，同時(shí)在私域流量、場(chǎng)景、低頻定制游交易環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，或新的流量平臺(tái)加大投入力度競(jìng)爭(zhēng)；3、核心資源端在獲客方式上產(chǎn)生新變革可能對(duì)OTA龍頭引流的影響；4、公司多元場(chǎng)景拓展的進(jìn)展若不及預(yù)期，或影響業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇以及資源投入，從而使?fàn)I收和控費(fèi)均受到?jīng)_擊；5、后續(xù)并表的酒管業(yè)務(wù)公司若收入和盈利能力兌現(xiàn)不及預(yù)期可能對(duì)整體增速產(chǎn)生影響；出境游業(yè)務(wù)推進(jìn)若不及預(yù)期可能的影響
|
|
