>> 國貿(mào)期貨-黑色金屬周報(bào)-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大小： |
3249KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國貿(mào)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張寶慧,董子勖,陳佳鑫 |
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供給：鐵水日均產(chǎn)量延續(xù)小降，幅度不大，也算在市場預(yù)期內(nèi)；未來可能會(huì)延續(xù)這個(gè)方向，鐵水產(chǎn)量見頂?shù)芈湫甭势?，直到市場矛盾惡化到鋼廠利潤快速壓縮至虧損，或者行政性限產(chǎn)政策出臺(tái)并開始兌現(xiàn)。市場化快速減產(chǎn)觸發(fā)條件：板材出口或內(nèi)需建材轉(zhuǎn)弱，鋼材庫存累庫疊加生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)下并不充分具備，因此減產(chǎn)的力度和節(jié)奏多會(huì)偏慢一些。但換一個(gè)維度，在上半年鐵水增產(chǎn)以及保持在高位的時(shí)候，原料還不缺甚至價(jià)格主動(dòng)下跌，那么后續(xù)鐵水產(chǎn)量見頂?shù)倪^程中，爐料成本進(jìn)一步寬松的方向更加篤定。那么，原料端的支撐還是會(huì)缺席，除非有突發(fā)的原料端供應(yīng)出問題。
需求：需求端暫時(shí)還沒有看到特別大的轉(zhuǎn)弱變化，主要是觀察庫存還能合理去化，出口也尚可保持高位；反觀價(jià)格，就表現(xiàn)的更糟糕，一是市場預(yù)期很差，總擔(dān)心現(xiàn)在的需求韌性不能良好保持，比如內(nèi)需進(jìn)入季節(jié)性淡季或者出口逐步轉(zhuǎn)差，這一點(diǎn)在鋼材基差上得到很好體現(xiàn)“即現(xiàn)貨強(qiáng)期貨弱的正基差結(jié)構(gòu)”；二是成本端估值不斷坍塌，尤其是碳元素持續(xù)下跌，焦煤價(jià)格不斷向下測(cè)試新低，但相比而言，鐵礦石的價(jià)格并沒有很好反應(yīng)產(chǎn)業(yè)對(duì)稱的估值水平。目前，碳元素估值來到比較低水平，但暫時(shí)還未看到影響生產(chǎn)，那么價(jià)格可能還沒有到達(dá)絕對(duì)谷底。未來，對(duì)需求的觀察，重點(diǎn)在于鋼材出口何時(shí)會(huì)大幅轉(zhuǎn)弱，屆時(shí)出口轉(zhuǎn)弱帶來的需求缺失有可能短期內(nèi)無法通過其他板塊來快速彌補(bǔ)。
庫存：仍可維持季節(jié)性去庫，總庫存水平偏低，行業(yè)仍是主動(dòng)去庫心態(tài)；需求則未達(dá)理想情況，需求自驅(qū)反彈力度不足。
基差/價(jià)差：基差小擴(kuò)，期貨貼水格局。截至周五，rb2505華東地區(qū)（杭州）基差64，較前一周小擴(kuò)6。
利潤偏空現(xiàn)貨鋼廠利潤回落至低位區(qū)間，鋼廠長流程生產(chǎn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)仍有利潤。
估值：產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)環(huán)節(jié)都有微薄利潤，相對(duì)估值偏低，絕對(duì)估值仍有擠壓空間。
宏觀及政策：近段時(shí)間宏觀利好在黑色系的反應(yīng)偏有限；產(chǎn)業(yè)弱敘事依舊是定價(jià)主驅(qū)動(dòng)。
投資觀點(diǎn)
如果把關(guān)稅主題納入到宏觀觀察框架里，那么宏觀轉(zhuǎn)暖的方向并不成立，貿(mào)易戰(zhàn)可能還有很多反復(fù)的不確定性。中觀看產(chǎn)業(yè)，或許只有行政性限產(chǎn)可以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)的方向，但目前沒有清晰的信息支持，同時(shí)考慮到今年以來黑色板塊核心邏輯是爐料供給進(jìn)一步寬松、產(chǎn)業(yè)鏈上游讓利，成本松動(dòng)導(dǎo)致估值重心下移，如果限產(chǎn)也存在進(jìn)一步加劇原料過剩矛盾的可能性，而價(jià)格還沒有到達(dá)絕對(duì)低估值區(qū)間，尤其是鐵礦石在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的相對(duì)估值偏高。往后看，內(nèi)需建材逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，而出口鏈條板材潛在走弱的風(fēng)險(xiǎn)暫未探明，若需求轉(zhuǎn)弱觸發(fā)鐵水產(chǎn)量見頂，進(jìn)而傳導(dǎo)至爐料供需格局進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱及成本下移，保持滾動(dòng)賣出套?；蛘攥F(xiàn)貨預(yù)售來兌現(xiàn)生產(chǎn)利潤的思路依然必要。
交易策略
單邊：滾動(dòng)做好套保及敞口管理，適當(dāng)輪庫。套利：卷螺價(jià)差逢高做空期現(xiàn)：熱卷期現(xiàn)正套。風(fēng)險(xiǎn)：粗鋼減量政策兌現(xiàn)
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