>> 山西證券-名創(chuàng)優(yōu)品(9896.HK)名創(chuàng)國內(nèi)市場同店環(huán)比改善，直營門店收入快速增長-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大小： |
469KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
5月23日，公司公布2025Q1季度業(yè)績。2025Q1，公司實現(xiàn)營收44.27億元，同比增長18.9%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5.87億元，同比下降4.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.16億元，同比下降28.5%。
事件點評
2025Q1公司營收增速超預(yù)期，平均門店數(shù)量快速增長。營收端，2025Q1，公司實現(xiàn)營收44.27億元，同比增長18.9%。其中，平均門店數(shù)量同比增長16.5%。業(yè)績端，2025Q1，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤5.87億元，同比下降4.8%，主因銷售及分銷費用率上升。
名創(chuàng)國內(nèi)市場同店環(huán)比改善，海外市場延續(xù)快速開店。分業(yè)務(wù)看，1）MINISO中國，2025Q1，實現(xiàn)營收24.94億元，同比增長9.1%，其中可比同店銷售同比下滑中單位數(shù)，降幅環(huán)比明顯收窄。截至2025Q1年末，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)共擁有門店4275家，較年初凈減少111家，公司持續(xù)優(yōu)化低效門店、著重開設(shè)提升品牌勢能的IPLand門店和旗艦店。2）MINISO海外，2025Q1，實現(xiàn)營收15.92億元，同比增長30.3%，其中，海外市場同店銷售同比下降約中單位數(shù)，海外市場平均門店數(shù)量同比增長24.6%。截至2025Q1末，名創(chuàng)優(yōu)品海外市場門店合計為3213家，較年初凈增加95家。分區(qū)域看，北美、拉美、亞洲（除中國）、歐洲、其它區(qū)域門店分別為375、646、1663、301、228家，較年初凈增加25、9、52、9、3家。3）TOPTOY，2025Q1，實現(xiàn)營收3.40億元，同比增長58.9%。截至2025Q1末，TOPTOY擁有門店280家，較年初凈增加4家。
銷售毛利率同比穩(wěn)中有升，直營店投資致使銷售費用率明顯提升。毛利率方面，2025Q1，公司毛利率為44.2%，同比提升0.8pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直營市場占比提升；（2）產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)向盈利能力更高的產(chǎn)品，TOPTOY產(chǎn)品組合優(yōu)化帶動毛利率提升。費用率方面，2025Q1，公司銷售及分銷費用率為23.1%，同比提升4.4pct，一般及行政費用率為5.5%，同比提升0.3pct。銷售及分銷費用同比增長，主因公司直接投資直營門店以追求海外業(yè)務(wù)的長期持續(xù)增長，2025Q1，直營店收入同比增長85.5%，海外市場直營門店數(shù)量達到608家。凈利潤率方面，2025Q1，經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.87億元，同比下降4.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率13.3%，同比下滑3.3pct。
投資建議
2025年第一季度，公司國內(nèi)同店銷售環(huán)比持續(xù)恢復(fù)，渠道經(jīng)營質(zhì)量不斷優(yōu)化，海外市場保持快速開店，公司收入增速超市場預(yù)期，銷售毛利率穩(wěn)中有升，但受到銷售及分銷費用增長、財務(wù)費用增加、所得稅率上升影響，歸母凈利潤同比下滑幅度較大。展望2季度，年初至今（截至5月20日），名創(chuàng)國內(nèi)市場同店銷售同比降幅繼續(xù)收窄至低個位數(shù)，國內(nèi)市場銷售表現(xiàn)持續(xù)改善；4月以來，海外主要市場墨西哥、美國同店銷售環(huán)比持續(xù)改善。暫不考慮永輝并表影響，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為209.71/253.31/300.11億元，歸母凈利潤分別為28.62/34.82/41.19億元，以公司5月23日收盤價計算，2025-2027年P(guān)E分別為17.0/13.9/11.8，維持“買入-A”評級。
風險提示
國內(nèi)可比同店銷售恢復(fù)低于預(yù)期的風險；關(guān)稅風險；匯率大幅波動風險。
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