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公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)；24年全年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入92.83億元，同比增長2.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比減少69.08%。25年Q1公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入22.94億元，同比減少0.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比減少35.85%。公司雖然短期受到醫(yī)保調(diào)整及稅費(fèi)等問題的影響，但我們認(rèn)為行業(yè)仍然存在集中度提高的空間，且公司門店數(shù)量依然穩(wěn)定增長，已構(gòu)建的會員體系、線上業(yè)務(wù)具備一定優(yōu)勢，我們看好公司未來的發(fā)展情況，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　行業(yè)及稅費(fèi)等問題，導(dǎo)致公司業(yè)績短期承壓。一方面，2022年起，醫(yī)藥改革政策持續(xù)推行，受醫(yī)保個(gè)賬減少及統(tǒng)籌醫(yī)保落地滯后、強(qiáng)監(jiān)管等因素影響，藥店行業(yè)營業(yè)收入增長承壓，這也進(jìn)一步影響到公司經(jīng)營情況；另一方面，2024年公司開展自查工作，將自有房屋提供給集團(tuán)內(nèi)其他單位使用，應(yīng)從租計(jì)征誤按從價(jià)處理，公司補(bǔ)繳了相關(guān)稅費(fèi)，這也進(jìn)一步影響了公司的業(yè)績情況。
　　門店數(shù)量穩(wěn)定增長，行業(yè)集中度仍有望持續(xù)提升。2024年，公司整體門店達(dá)到5486家，其中24年公司自建門店314家，收購門店122家，因發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營策略調(diào)整關(guān)閉門店66家，凈增門店370家，門店數(shù)量穩(wěn)定增長。公司重視長期經(jīng)營過程中積累的會員基礎(chǔ)，截至2024年底，公司有效會員超2600萬人，會員消費(fèi)接近70%，為公司的穩(wěn)健發(fā)展提供支撐。行業(yè)集中度方面，根據(jù)藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年底，全國藥店總數(shù)為66.7萬家，連鎖率57.81%，較商務(wù)部提出的2025年70%的目標(biāo)差距12.19%；藥品零售百強(qiáng)企業(yè)銷售額2423億元，占全國零售市場總額的37.8%，較65%的目標(biāo)差距27.20%，目前國內(nèi)連鎖藥店行業(yè)集中度與2021年美國前三大藥房在連鎖店中87%的市占率相比，國內(nèi)連鎖藥店行業(yè)仍有較大提升空間，雖然行業(yè)短期承壓，但我們認(rèn)為龍頭藥店仍然具備經(jīng)營效率及資金優(yōu)勢，有望持續(xù)受益。
　　線上業(yè)務(wù)已具備一定體量，未來值得關(guān)注。2024年公司線上業(yè)務(wù)總收入達(dá)到25.86億元，占營業(yè)收入的27.85%，較上年同期增長19.47%。其中，第三方O2O平臺業(yè)務(wù)收入為11.06億元，占線上業(yè)務(wù)收入的42.79%，較上年同期增長33.37%。公司第三方平臺O2O業(yè)務(wù)，重點(diǎn)強(qiáng)化冀遼及門店數(shù)量較少的薄弱市場，通過提升供應(yīng)鏈能力、合理布局區(qū)域中心門店，依托線下實(shí)體門店，滿足顧客的差異化需求，進(jìn)一步提高市場份額。2024年公司開通O2O業(yè)務(wù)的門店數(shù)量占比達(dá)91.19%，業(yè)績快速增長，未來值得關(guān)注。
　　估值
　　由于行業(yè)及稅費(fèi)等問題，我們調(diào)整了對公司的盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤為2.63/3.17/3.48億元（原預(yù)測2025-2026歸母凈利潤為5.74/6.88億元），對應(yīng)EPS分別為1.70/2.05/2.25元，截至25年5月23日收盤，公司股價(jià)對應(yīng)PE分別為13.5/11.2/10.2倍。公司雖然短期受到醫(yī)保調(diào)整及稅費(fèi)等問題的影響，但我們認(rèn)為行業(yè)仍然存在集中度提高的空間，且公司門店數(shù)量依然穩(wěn)定增長，已構(gòu)建的會員體系、線上業(yè)務(wù)具備一定優(yōu)勢，我們看好公司未來的發(fā)展情況，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)政策調(diào)整如醫(yī)保、稅費(fèi)等政策使公司經(jīng)營受到影響；行業(yè)集中度提高不及預(yù)期。