>> 光大證券-滔搏(6110.HK)2025財年業(yè)績點評：25財年繼續(xù)保持高分紅，未來聚焦經(jīng)營效率提升-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
2025財年收入/歸母凈利潤同比-6.6%/-41.9%，派息率達135.0%
滔搏發(fā)布截止2025年2月末的2025財年業(yè)績。2025財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入270.1億元（人民幣，下同），同比下滑6.6%，歸母凈利潤12.9億元，同比下滑41.9%。EPS為0.21元，擬派末期股息每股0.02元及特別股息每股0.12元，疊加中期股息每股0.14元，合計派息率為135.0%，高于上年同期的100.9%。
單季度表現(xiàn)方面，2025財年四個季度全渠道總銷售額分別同比下滑中單位數(shù)/下滑10~15%/下滑中單位數(shù)/下滑中單位數(shù)。
2025財年利潤降幅大于收入主要系毛利率降幅較大以及費用率略提升所致。分上下財年來看，收入分別同比-7.9%/-5.4%，歸母凈利潤分別同比-34.7%/-52.9%。利潤率指標方面，2025財年毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，經(jīng)營利潤率同比下降3.7PCT至5.9%，歸母凈利率同比下降2.8PCT至4.8%。
點評：
主力品牌和零售業(yè)務(wù)收入分別-6.1%/-6.8%，門店總數(shù)凈減少18.3%
分拆收入來看：按品牌劃分，2025財年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF集團品牌、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇、NBA、李寧、HOKA、凱樂石、norda）、聯(lián)營費用收入、電競收入分別占總收入比例為86.3%/13.0%/0.5%/0.2%，收入分別同比-6.1%/-9.9%/-14.1%/+32.4%。其中主力品牌上下半財年收入分別同比-8.1%/-4.2%，其他品牌收入分別同比-6.5%/-12.6%。
按渠道劃分，零售/批發(fā)/聯(lián)營費用收入/電競收入占總收入的比重分別為85.3%/14.0%/0.5%/0.2%，其中零售/批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同比-6.8%/-5.8%。零售業(yè)務(wù)上下半財年收入分別同比-8.9%/-4.8%（下半財年有所改善），批發(fā)業(yè)務(wù)收入分別同比-2.2%/-9.7%。
線下門店方面，門店總數(shù)減少、單店面積提升。2025年2月末公司共擁有直營店5020家，較2024年2月末凈減少18.3%，總銷售面積同比減少12.4%，單店銷售面積同比增加7.2%。
毛利率下降、費用率略升，存貨減少，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
公司2025財年毛利率同比下降3.4PCT至38.4%，毛利率下降主要系折扣力度加大所致。其中上下半財年毛利率分別為41.1%/36.0%，分別同比-3.7/-2.9PCT。
期間費用率同比提升0.4PCT至33.2%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為29.4%/3.7%/0.1%，分別同比+0.5/-0.2PCT/持平。另外公司員工成本/租賃開支占總收入的比重為10.2%/8.5%，分別同比持平/-0.9PCT。
其他財務(wù)指標方面：1）存貨25年2月末同比減少4.5%至60.0億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為135天，同比減少1天。2）應收賬款25年2月末同比減少43.4%至7.5億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為14天，同比減少1天。3）25財年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增加20.0%至37.6億元。
25財年繼續(xù)保持高分紅，未來聚焦經(jīng)營效率提升
2025財年受消費需求疲軟以及線下客流持續(xù)下滑影響，公司業(yè)績有所承壓。公司以效率為核心，加速尾部門店關(guān)閉，線上渠道持續(xù)聚焦平臺電商、內(nèi)容電商以及私域的組合運營。另外，公司繼續(xù)擴張品牌矩陣，成為高端跑步品牌SOARRunning以及頂級專業(yè)戶外品牌Norrna在中國市場的獨家運營合作伙伴。公司具備高分紅屬性，2023~2025財年公司每年派息率均超100%，按5月26日收盤價計算，近三年平均股息率為12.6%。
展望來看，在終端零售存不確定性的情況下，公司聚焦經(jīng)營效率提升，積極降本增效，預計全年凈利率有望實現(xiàn)改善?？紤]消費需求走勢存不確定性，我們下調(diào)公司26~27財年盈利預測（歸母凈利潤較前次盈利預測分別下調(diào)21%/26%），新增28財年盈利預測，對應26~28財年EPS分別為0.21/0.23/0.26元，PE分別為12/11/10倍，維持“增持”評級。
風險提示：終端消費疲軟、渠道庫存壓力加大、行業(yè)競爭加劇、國際品牌聲譽風險、新零售等改革投入效果不及預期。
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