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投資要點(diǎn)：
　　5月20日以來，多家國(guó)有大行及股份行下調(diào)存款掛牌利率，且中長(zhǎng)期存款利率下調(diào)幅度大于短期存款，存款利率曲線也進(jìn)一步變平，有助于進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本。我們認(rèn)為本次存款利率下調(diào)后，銀行負(fù)債端壓力大概率可控，存單利率上行空間可能有限：
　　1)與2024年4月起取消“手工補(bǔ)息”、11月底規(guī)范非銀同業(yè)活期存款不同，存款掛牌利率下調(diào)對(duì)銀行存款成本和規(guī)模的影響可能是個(gè)慢變量，需要等待存款重定價(jià)的過程。
　　2)本次存款利率下調(diào)主要是國(guó)有大行和部分股份行下調(diào)存款掛牌價(jià)，中小行尚未完全跟進(jìn)，這意味著中小行的存款利率相較于大行仍有優(yōu)勢(shì)。部分大行的銀行存款搬家的方向可能是中小行，即這部分銀行存款仍是在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)。
　　3)距離6月末理財(cái)季節(jié)性回表約有1個(gè)多月的時(shí)間，6月末理財(cái)資金季節(jié)性回表仍有助于銀行獲取存款類負(fù)債。
　　4)5月存貸款利率不對(duì)稱下調(diào)指向央行有意呵護(hù)銀行負(fù)債端和凈息差，近期央行貨幣政策操作也釋放出偏呵護(hù)的態(tài)度，存單利率出現(xiàn)類似1季度上行壓力的概率不大。
　　2024年2月以來，我們已處于新一輪“存款搬家”階段，“存款搬家”并不是一個(gè)新現(xiàn)象。本次大行存款掛牌利率下調(diào)后，不排除仍有部分存款流向非銀尋找高于存款收益的回報(bào)。我們認(rèn)為保險(xiǎn)負(fù)債端增量資金流入的概率上升，而貨基和理財(cái)由于回報(bào)下降，對(duì)銀行存款的分流能力可能有限。
　　與2024年4月起取消“手工補(bǔ)息”相比，當(dāng)前流動(dòng)性分層利差已處于較低位置，短端利率債品種已經(jīng)是負(fù)carry的狀態(tài)，本次存款利率下調(diào)對(duì)于銀行間流動(dòng)性和短端品種的邊際利好可能并不大。外部環(huán)境仍具有不確定性，關(guān)稅稅率仍然偏高，“搶出口”需求前置后，市場(chǎng)對(duì)于基本面大幅好轉(zhuǎn)的預(yù)期可能不強(qiáng)，利率曲線可能不會(huì)明顯變陡。
　　3月下旬以來，央行貨幣政策和公開市場(chǎng)操作整體偏呵護(hù)，資金面風(fēng)險(xiǎn)整體可控，外部環(huán)境仍面臨較大不確定性，債市在寬松預(yù)期修復(fù)后，已逐漸具備性價(jià)比。5月12日后債市預(yù)期的修復(fù)進(jìn)程或已接近尾聲（2年期國(guó)債期貨升水情況明顯好轉(zhuǎn)），10Y國(guó)債1.7%的位置已逐漸具備性價(jià)比，建議投資者可逐步加倉(cāng)長(zhǎng)債?？紤]到存款利率下調(diào)后，保險(xiǎn)可能有一定的增量資金流入，建議投資者關(guān)注超長(zhǎng)期地方債利差壓縮的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。