>> 國泰海通證券-大類資產(chǎn)配置周度點評-波瀾又起：特朗普政策再度調(diào)整-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 1230KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
王子翌 |
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投資要點：
我們維持對日股的戰(zhàn)術(shù)性低配觀點。日本經(jīng)濟景氣度整體尚可，但修復節(jié)奏較此前邊際減緩。CPI與核心CPI同比迅速上期反映其通脹風險偏高，在日本央行逐漸減持日債并退出YCC政策的背景下，日本國債缺乏買盤，諸如銀行、保險公司等金融機構(gòu)近期集中性拋售長端日債，加劇其金融市場的流動性風險，或蔓延至權(quán)益市場并加劇波動，日股的短期風險回報比在大類資產(chǎn)中相對偏低。
我們維持對國債的戰(zhàn)術(shù)性超配觀點。在融資需求與信貸供給不平衡的客觀背景下，利率中樞易下難上。在刺激性政策的托底下，經(jīng)濟修復節(jié)奏以及市場對經(jīng)濟景氣的預期相對穩(wěn)定，權(quán)益市場表現(xiàn)較好或在一定程度上提升了債市的博弈性并限制其相對吸引力。LPR與存款利率同降有利于債券利率下行，而在當前期限利差偏低的背景下，后續(xù)國債收益率曲線或呈偏陡峭的形態(tài)，中短久期債券相較于長久期債券有更高的配置價值。
我們維持對黃金的戰(zhàn)術(shù)性標配觀點。特朗普政府的關(guān)稅政策意味著傳統(tǒng)世界秩序加速調(diào)整，而其決策反復多變難以預料亦使得美元體系被大幅削弱。在市場對全球傳統(tǒng)秩序預期調(diào)整、國際地緣政治危機擔憂升溫，且美國乃至全球經(jīng)濟存在衰退甚至滯脹壓力的背景下，黃金作為非債券類的避險資產(chǎn)近乎是所有風險的“完美對沖”。此前黃金價承壓調(diào)整、波動加劇，近期特朗普對歐盟再度發(fā)起關(guān)稅威脅再度提振了市場的避險需求，但我們同時注意到市場本次對于其言辭的反饋較此前相對鈍化，由于后續(xù)歐盟的回應以及關(guān)稅事態(tài)發(fā)展尚有較高不確定性，我們認為黃金短期的價格波動或仍處于較高水平，其風險回報比在主要大類資產(chǎn)中處于適中水平。
基于戰(zhàn)術(shù)性主動觀點，我們分別設置境內(nèi)主動資產(chǎn)配置組合與全球主動資產(chǎn)配置組合。境內(nèi)主動資產(chǎn)配置組合收益率為0.11%，基準指數(shù)收益率為0.01%，超額收益率為0.10%。截至2025年5月25日，境內(nèi)主動資產(chǎn)配置組合實現(xiàn)累計超額收益率3.72%（年化4.16%），累計絕對收益率8.60%（年化9.64%）。全球主動資產(chǎn)配置組合收益率為0.03%，基準指數(shù)收益率為0.03%，超額收益率為0.00%。截至2025年5月25日，全球主動資產(chǎn)配置組合實現(xiàn)累計超額收益率3.11%（年化3.48%），累計絕對收益率6.35%（年化7.12%）。
風險因素：分析維度存在局限性，模型設計存在主觀性，歷史與預期數(shù)據(jù)存在偏差，市場一致預期調(diào)整，量化模型局限性。
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